美埃科技(688376)2025年三季报点评：费用提升利润短期承压 全球布局&下游拓展长期向好

　　本报告导读：

    　　费用提升利润短期承压，盈利能力长期向好，全球加速布局，拓宽下游市场，外延内生加速产业链整合。

    　　投资要点：

维持“增持”评级。考虑到收入确认节奏及原材料成本影响，我们下调公司2025-2027 年净利润分别为2.38、3.36、4.02 亿元，预计公司2025-2027 年EPS 分别为1.77、2.50、2.99 元，给予公司2025 年PE 估值32倍，目标价56.64 元，维持增持评级。

费用提升利润短期承压，盈利能力长期向好。2025 年前三季度公司实现营业收入14.86 亿元，同比+23.64%；归母净利润1.41 亿元，同比-5.17%；扣非归母净利润1.14 亿元，同比-18.24%。2025Q3 公司实现营业收入5.52 亿元，同比+23.88%，环比-10.74%，归母净利润0.43 亿元，同比-23%。我们认为，25 年前三季度公司收入增长相对平稳，而利润端承压系1）固定资产折旧及股权激励费用使公司净利润短期承压；2）24 年会计准则变更带来的销售费用与主营成本的调整；3）Q3 主营成本提升预计受整体大宗商品价格上行带来的原材料成本提升。从长期看，高毛利替换类耗材及海外业务比重稳步提升，且26-27 年股权激励费用大幅减少，公司盈利能力长期向好。

积极响应新能源出海，全球加速布局拓宽下游。1）25H1，公司通过全资子公司美埃环境为龙头锂电企业海外扩张提供配套防爆除尘系统解决方案。针对锂电池制造过程中产生的可燃性粉尘风险，公司推出拥有欧盟 CE 认证及 ATEX 防爆认证双资质的防爆型中央除尘系统和滤芯产品；2）25H1，公司在匈牙利设立销售子公司，负责欧洲空气净化设备。此外，公司已先后成立和收购了美埃新加坡、美埃泰国等公司，分别负责开拓东南亚、加拿大市场，同步美国、英国等地也设立了公司，布局北美、欧洲、中东市场。25H1 海外收入1.72 亿元，同比+23%。

内生增长和外延收购并行，加速产业链整合。对内，2024 年公司南京工厂二期扩产项目及马来西亚两间新厂房投产，截至2025H1 公司累计拥10 个境内及3 个境外生产基地（25H1 新增捷芯隆生产基地）。对外，2025 年2 月公司完成收购洁净室墙壁和天花板系统供应商捷芯隆约68.39%股份。我们认为，公司具备了洁净室全方位解决方案的技术实力和集成能力，实现产品线的延伸及增强，并互相延展和融入彼此的客户群体，协同效应可期。

    　　风险提示：下游需求不及预期、技术升级迭代风险、海外扩张不及预期风险、地缘政治风险。