康恩贝(600572)2025年三季报点评：持续聚焦研发 看好长期价值

　　事项：

公司25 年前三季度实现收入49.8 亿元（同比+1.3%），归母净利润5.8 亿元（同比+12.6%），扣非后归母净利润4.3 亿元（同比+1.6%）；3Q25 营收16.2 亿元（同比+10.4%），归母净利润2.3 亿元（同比+69.1%），扣非后归母净利润1.3亿元（同比+53.2%），主要系消化道用药市场表现良好以及健康消费品等收入增加所致。

    　　评论：

中药实现恢复性增长，特色健康消费品业务增速较快。2025 年前三季度，公司全品类中药实现收入26.8 亿元，同比增长5.7%；特色化学药实现收入17.2亿元，同比下降7.2%；特色健康消费品实现收入4.9 亿元，同比增长12.4%。

加码研发投入，增强创新驱动能力。2025 年前三季度公司累计研发投入1.84亿元，在注册件方面，取得全省近10 年首个改良型新药清喉咽含片、全省首个经典名方中药3.1 类新药苓桂术甘汤颗粒，仿制药7 个品种也取得进展；专利奖项上，有17 项专利申请及授权，1 项国家科技进步奖申请通过专家审评，3 项省科技进步奖申报；科研项目上，获批全省中药大品种培育与新药创制重点实验室，主持与参与申报8 项“尖兵”“领雁”项目，持续强化创新引擎。

聚焦中药大健康，推进战略发展规划。公司将围绕中药大健康战略，寻求优质并购机会，整合行业资源以拓展业务边界；推进内部组织变革优化，提升经营效率效益，强化精细化管理；同时把握政策机遇，力争关键市场准入实现新突破，进一步夯实核心业务竞争力，助力公司长期可持续发展。

盈利能力改善，费用率平稳。1）3Q25 综合毛利率53.9%（同比+2.8pct），净利率14.5%（同比+5.0pct）；2）25 年前三季度公司销售费用率31.4%（同比+0.7pct），管理费用率7.9%（同比-0.1pct），研发费用率3.7%（同比-0.5pct）；3）应收账款14.1 亿元（3Q24 13.9 亿元），存货11.5 亿元（3Q24 13.1 亿元）；4）25 年前三季度经营活动产生的现金流量净额5.3 亿元，同比增长16%。

投资建议：核心业务企稳修复，维持“推荐”评级。考虑到院内院外政策环境及消费环境变化，我们预计公司25-27 年业绩为6.5、7.1、7.6 亿元，同比增速为+5.1%/+7.8%/+8.1%。参考行业可比公司估值，给予公司26 年20x 目标PE，对应目标价5.6 元，维持“推荐”评级。