九州通(600998)2025年三季报点评：三新两化战略成效显著 业绩稳健增长

　　事项：

公司公告2025 年前三季度营业收入、归母净利1193.27 亿元、19.75 亿元；其中3Q2025 营业收入382.20 亿元，同比+5.41%；归母净利润5.30 亿元，同比+8.46%、环比+11.39%；扣非归母净利润5.18 亿元，同比+15.24%、环比+16.49%。

    　　评论：

    　　“三新两化”战略驱动业绩同环比双升。

新产品战略：前三季度总代品牌推广业务（含药品及医疗器械）收入147.28 亿元，其中药品总代收入87.40 亿元，同比+15.26%，覆盖品规783 个，年销过亿明星单品32 个；器械总代收入59.87 亿元，代理品规1386 个，登士柏等新品前三季度收入超1.8 亿元。医药工业自产及OEM 业务收入23 亿元，同比+9.93%，西药工业、中药工业分别同比增长12.48%、9.79%，自有产品集群持续壮大。

新零售战略：好药师“万店加盟”门店扩展至33275 家，向加盟药店销售收入54.02 亿元，同比+43.40%；B2C 电商总代总销收入8.17 亿元，同比+13.00%；药九九B2B 及零售电商收入155.29 亿元，同比+19.68%，其中零售电商服务平台收入62.71 亿元，同比+28.92%，C 端会员超6000 万，线上线下一体化生态持续完善。

新医疗战略：“九医诊所”会员店达3000 家，前三季度新品引入超490 个，诊所专销品种三季度销售额环比+69%；互联网医疗业务数智化三医大药房及处方流转项目达成19 家，完成23 家医院信息化建设，医疗服务场景不断拓展。

数字化与规模化驱动效率提升。前三季度数字化战略投入研发2.29 亿元，AI技术在智慧物流、中西医诊疗、智能办公等场景深度应用，建立超600 万条医药行业主数据的共享数据集，经营80 余万品种品规，行业资源整合能力领先。

REITs 战略持续兑现价值。汇添富九州通医药REIT（508084）截至2025 年9月30 日收盘价较基准价累计涨幅达43.28%，期间最高涨幅51.81%；Pre-REITs项目首期入池的上海、杭州及重庆三处医药物流仓储资产出租率100%，运营平稳。公司全国拥有137 座高标准物流仓库及255 万平方米符合GSP 标准的医药物流仓储资产，为REITs 扩募提供充足资源，资产证券化战略助力轻资产运营与价值最大化。

投资建议：基于消费降级与医改大环境影响，我们预计公司25-27 年归母净利润为24.3、26.9、28.7 亿元，同比-3%/+11%/+7%。参考行业可比公司估值，给予公司26 年12x 目标PE，对应目标价6.4 元，维持“推荐”评级。