工业富联(601138)：AI产品需求持续提升 云计算业务加速成长

2025 年前三季度，公司实现营业收入6039.31 亿元，同比增长38.4%，实现归母净利润224.87 亿元，同比增长48.52%，业绩加速增长。大模型迭代与生成式AI 场景的爆发式增长，驱动算力需求呈现指数级上升，高阶AI 服务器以及完整的网络与存储架构将继续扮演不可或缺的角色。公司在AI 服务器领域处世界领先地位，出货量领先，有望在行业快速增长的背景下充分受益。

    　　事件

公司发布2025 年三季报，2025 年前三季度，公司实现营业收入6039.31 亿元，同比增长38.4%，实现归母净利润224.87 亿元，同比增长48.52%。2025 年第三季度，公司实现营业收入2431.72亿元，同比增长42.81%，实现归母净利润103.73 亿元，同比增长62.04%。

    　　简评

    　　1、前三季度业绩表现加速增长。

2025 年前三季度，公司实现营业收入6039.31 亿元，同比增长38.4%，实现归母净利润224.87 亿元，同比增长48.52%。前三季度公司整体毛利率为6.76%，同比下降0.06 个百分点，整体净利率为3.73%，同比提升0.26 个百分点。2025 年第三季度，公司实现营业收入2431.72 亿元，同比增长42.81%，实现归母净利润103.73 亿元，同比增长62.04%。第三季度公司整体毛利率为7%，同比提升0.03 个百分点，整体净利率为4.27%，同比提升0.51个百分点。

    　　2、AI 服务器成长显著，产品需求持续提升。

2025 年前三季度，公司云计算业务营业收入较上年同期增长超过65%，第三季度单季同比增长超过75%，主要受益于超大规模数据中心用AI 机柜产品的规模交付及AI 算力需求的持续旺盛。

云服务商业务表现亮眼，前三季度营业收入占比达云计算业务的70%，同比增长超过150%，第三季度单季同比增长逾2.1 倍。其中，云服务商GPU AI 服务器前三季度营业收入同比增长超过300%，第三季度单季环比增长逾90%、同比增长逾5 倍。通用服务器出货保持稳健，整体云计算业务营收结构持续优化。

    　　3、AI 提振需求表现，通信及移动网络设备业务成长强劲。

2025 年前三季度，公司通信及移动网络设备业务表现稳健。其中，精密机构件业务受AI 智能终端新品推出带动，客户换机需求上升，带动业务持续增长。在交换机方面，因AI 需求持续放量，交换机业务成长显著，三季度单季同比增长100%，其中800G 交换机三季度单季同比增长超27 倍。

4、投资建议与盈利预测：大模型迭代与生成式AI 场景的爆发式增长，驱动算力需求呈现指数级上升，高阶AI服务器以及完整的网络与存储架构将继续扮演不可或缺的角色。公司在AI 服务器领域处世界领先地位，出货量领先，有望在行业快速增长的背景下充分受益。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为346.26 亿元、676.39亿元、851.02 亿元，对应当前市值PE 分别为37X、19X、15X，维持“增持”评级。

    　　风险分析

AI 发展不及预期。若未来AI 需求下降，大厂资本开支不及预期，公司将面临订单减少或流失等风险，对公司的业绩造成不利影响。

宏观经济波动带来的风险。电子产品行业与宏观经济息息相关，易受到国际贸易和区域贸易波动的影响。如果公司业务覆盖范围内的国家及地区经济发生衰退或宏观环境发生变化，将直接影响该国家及地区的终端消费水平，进而影响客户端的需求，导致公司的营业收入等降低。

行业波动带来的风险。电子产品行业的技术及产品存在更新迭代速度快的特征，如果公司的技术和产品升级更新及生产经营未能及时适应行业的新需求，公司的经营业绩将可能受到不利影响。

    　　汇率波动风险。公司在全球多个不同货币的国家和地区开展经营，汇率波动产生的风险将影响公司盈利水平。

客户相对集中的风险。若未来主要客户的需求下降、主要客户的市场份额降低或是竞争地位发生重大变动，或公司与主要客户的合作关系发生变化，公司将面临主要客户订单减少或流失等风险，进而直接影响公司生产经营，对公司的经营业绩造成不利影响。