厦钨新能(688778)季报点评：正极盈利稳健增长 固态电池加速布局

　　事件：公司发布2025年三季报

公司发布2025 年第三季度报告，前三季度实现营收130.59 亿元，同比增长29.80%；实现归母净利5.52 亿元，同比增长41.54%；扣非净利5.06 亿元，同比增长48.20%。其中2025Q3 单季度实现营收55.26 亿元，同比增长50.20%；实现归母净利2.45 亿元，同比增长63.60%，环比增长28.97%；扣非净利2.15 亿元，同比增长77.02%。公司业绩表现强劲。

钴酸锂出货稳定增长，动力及储能材料多点开花2025 年前三季度，公司锂电正极材料产品实现销量9.99 万吨，同比增长40.41%，其中钴酸锂实现销量4.69 万吨，同比增长45.38%；动力电池正极材料（含三元材料、磷酸铁锂等）实现销量5.30 万吨，同比增长36.29%；氢能材料方面，公司实现销量3,074.50 吨，同比增长8.05%。

新产品开发稳步推进，固态电池材料布局领先公司新产品开发稳步推进：1）固态电池领域公司匹配氧化物路线固态电池的正极材料已实现供货，硫化物路线固态电池的正极材料公司已向下游客户多次送样验证，同时已经实现了氧化物固态电解质的吨级生产。2）公司补锂剂产品已经实现在头部厂商应用，后续伴随产能爬坡利润逐渐释放。

    　　投资建议

我们调整公司25/26/27 年归母净利润至7.91/9.96/11.80 亿元（25/26年预测前值为7.22/9.79 亿元），对应 P/E 为41x/32x/27x，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　新能源车需求不及预期；下游市场增速不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧；客户拓展不及预期等。