藏格矿业(000408)2025年三季报点评：巨龙延续亮眼盈利 钾肥价格上涨提振业绩

　　事件描述

    　　公司发布2025 年三季报，2025Q3 实现营业收入7.23 亿元，环比-35.76%；实现归母净利9.51亿元，环比-9.72%；实现扣非归母净利9.48 亿元，环比-10.43%。

事件评论

铜板块，巨龙成绩维持亮眼。2025Q3 巨龙贡献投资收益6.86 亿元，环比+5%。Q3 巨龙迎来量价双升，铜价、钼价Q3 均环比走高，期间实现铜产销量4.97 万吨。巨龙二期选厂精选系统已成功试车，德庆普尾矿库主排洪隧洞下游段也已安全精准贯通，全面保障二期顺利投产。

    　　锂板块，受矿证手续导致7.17-10.11 停产影响，Q3 锂产销大幅下滑，拖累锂板块业绩。

2025Q3 公司锂盐产销分别为851 吨、330 吨；销售均价6.51 万/吨（含税），销售成本3.42 万元/吨，环比下降近0.5 万。目前公司已于10.11 正式复产，年度产销计划均调整为8510 吨，预计Q4 实现产销2489 吨、3710 吨，Q4 伴随销量价格双回暖，预计锂板块将为公司贡献业绩增量。

钾板块，成本优化持续进行。2025Q3 贡献归母净利约3.56 亿元。2025Q3 公司钾肥产销分别为21.64 万吨、24.79 万吨；销售均价3196 元/吨（含税），环比+9%；销售成本942元/吨，环比小幅下降。伴随紫金入住，费用端持续改善。

向后看，铜、锂、钾三大业务板块发展潜力依旧可期：（1）预计巨龙二期将于25 年底投产，实现产能翻倍增长，同时远期三期规划铜产能高达60 万吨，尾矿库选址加速推进，弹性显著。（2）西藏盐湖协同开发进展加速，潜在锂资源注入预期打开公司远期成长。麻米错作为公司未来几年核心增量，矿证于7 月顺利落地，已签订光伏电站建设合同，全力推进用地手续，厂房建设进度符合预期。预计建设期9-12 个月，按照当前26.95%穿透股权，一期对应权益产量1.35 万吨LCE，较青海察尔汗盐湖产能实现翻倍以上增长。后续藏格仍有望启动股权比例提升收购事项，权益产量将进一步提升。（3）基于青海察尔汗盐湖（在产100 万吨氯化钾）的早期布局基础上，公司进一步开拓海外钾资源，目前持有老挝氯化钾资源量约9.84 亿吨。

    　　风险提示

    　　1、新能源需求疲弱；2、公司项目投产推迟；

    　　3、海外传统制造业羸弱；4、盈利预测不及预期。