源杰科技(688498)：25Q3CW光源产品放量增收 毛利率同、环比改善

　　核心结论

CW光源放量提速，业绩实现高速增长。2025前三季度公司营收3.83亿元，同比+115.09%：归母净利润1.06亿元，同比扭亏为盈。单Q3公司营收1.78亿元，同比+207.31%、环比+47.90%：归母净利润0.60亿元，环比+86.67%，主因数据中心市场的CW硅光光源产品逐步放量且高毛利率的数据中心板块业务大幅增加，产品结构进一步优化：扣非归母净利润0.51亿元，同比扭亏为盈，主因公司净利润增加及非经常性损益变动：经营活动产生的现金流量0.67亿元，同比+856.64%，主因公司加大销售回款力度，并随着收入的增加，销售商品、提供劳务收到的现金增加。

产品结构优化拉动毛利率同、环比改善，持续加大研发投入。25Q1/Q2/Q3公司毛利率分别为44.64%/51.71%/61.62%，25Q3毛利率同比+39.64pct、环比+9.91pct：费用率上，25Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.47%/7.13%/15.71%/-1.81%，四费率合计23.50%，同比-11.9pct、环比+3.41pct。在研发方面，公司持续加大研发投入，研发费用达到2801万元，占营业收入的比例为15.71%。

    　　产能：美国工厂处于基础设施建设与设备定价阶段，预计26年起逐渐释放产能。公司将持续加强设备投入，预计25年底-26Q2产能逐步释放，26年产能有望加速释放。

投资建议：公司持续加大对高速率光芯片、大功率光芯片、芯片工艺等相关技术和产品的研发投入，持续提升产品竞争力。伴随产品良率提升和高毛利产品占比提升，公司的盈利能力有望继续提升。预计公司25/26/27年归母净利润1.8亿元/3.8亿元/5.2亿元，对应P/E为254/121/90倍，给予“增持”评级。