天顺风能(002531)季报点评：Q3经营短暂承压 海风产能建设加速有望释放业绩成长弹性

　　事件描述

公司发布2025 年三季报，前三季度实现营业收入37.2 亿元，同比增长4.6%，归母净利润0.7亿元，同比下降76.1%，扣非净利润0.6 亿元，同比下降80.4%。单季度看，公司2025Q3 营业收入15.3 亿元，同比增长17.8%，环比增长21.4%，归母净利润0.2 亿元，同比下降79.0%，环比下降12.6%，扣非净利润0.1 亿元，同比下降90.0%，环比下降71.1%。

事件评论

    　　收入端，公司前三季度收入同比个位数增长。单季度看，公司Q3 收入同比增长，预计主要因风电行业下游需求景气度提升，公司出货量有所增加。

盈利端，公司2025 前三季度毛利率达19.07%，同比下降6.22pct，费用方面，2025 前三季度期间费用率达14.38%，同比下降1.20pct，其中：销售费率达0.32%，同比下降0.11pct；管理费率达6.47%，同比增加0.12pct；研发费率达0.75%，同比下降0.21pct；财务费率达6.84%，同比下降1.00pct。同时，公司因政府补助增加，获得其他收益约0.56亿元。最终，公司前三季度净利率约3.86%，同比有所下降。

单季度看，公司Q3 毛利率约16.5%，同比下降6.3pct，预计主要因公司主动收缩陆风业务，叠加Q3 发电毛利率下降。费用方面，公司期间费用率达11.68%，同比下降3.26pct，其中：销售费率达0.33%，同比下降0.04pct；管理费率达5.30%，同比下降1.18pct；研发费率达0.78%，同比下降0.02pct；财务费率达5.27%，同比下降2.03pct。同时，公司获得其他收益约0.2 亿元，计提信用减值损失约0.8 亿元。最终，公司Q3 净利率约1.9%，同比有所下降。

其他方面，公司2025Q3 末存货、合同负债分别达25.39 亿元、6.11 亿元，有望奠定后续交付景气基础。公司2025Q3 末在建工程约23 亿元，较年初增幅显著，预计主要因公司积极推进风电场、阳江基地、德国基地建设。

展望后续，我们认为公司主动收缩陆上风电业务，经营短期承压。随着国内外海风建设逐步起量，公司积极开拓国内外海风基础产品市场，有望释放业绩成长弹性。预计公司2025年、2026 年归母净利润分别约1.8 亿元、7.6 亿元，对应PE 分别约69 倍、16 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示

1、风电装机不及预期；

    　　2、竞争加剧导致盈利能力不及预期。