新华保险(601336)：资产端改善驱动利润快速增长 个险人均产能快速提升

　　核心观点

从前三季度看，公司个险、银保渠道新单保费均实现强劲增长，带动 NBV 同比+50.8%，而且总投资收益率进一步改善，带动归母净利润同比+58.9%，资负两端均有亮眼表现。 个险渠道自二季度起推动分红险转型，全力聚焦分红险业务发展，在推动规模人力企稳回升的同时，人均产能同比增长达到50%，带动队伍收入显著增长。银保渠道深化网点深耕与产能提升，不断增强渠道合作效能。负债端来看，公司全面推进战略转型，看好个险队伍产能持续改善和银保渠道价值贡献进一步增长。

    　　事件

    　　新华保险披露2025 年三季度业绩

公司前三季度归母净利润同比+58.9%至328.57 亿元，NBV 同比+50.8%，年化综合、总投资收益率同比-0.2pct、+1.1pct 至6.3%、5.9%。

    　　简评

    　　1. 整体业绩：资产端大幅改善驱动利润增长

前三季度公司归母净利润同比+58.9%至328.57 亿元，主要由资产端投资收益同比大幅提升驱动。

    　　2. 负债端：新单强劲增长驱动NBV 增长，银保渠道高速发展

前三季度公司NBV 同比+50.8%，主要由首年期交保费的增长及业务品质持续提升带动。前三季度新单保费同比+59.8% 至545.69 亿元。

    　　分渠道来看，前三季度新单保费增长主要由银保渠道带动。银保渠道前三季度新单保费同比+66.7%至359.38 亿元，主要由长险趸交新单同比+114.9%至191.06 亿元驱动。

个险渠道前三季度新单保费同比+48.5%至 184.36 亿元， 主要由长险期交新单同比+49.2%至 178.74 亿元驱动。

前三季度，个险渠道累计新增人力超3 万人，同比增长超过140%，月均绩优人力同比提升，队伍建设取得突破性进展；在推动规模人力企稳回升的同时，人均产能同比增长达到50%，带动队伍收入显著增长。

3. 资产端：投资收益在去年同期高基数上持续同比大幅增长截至2025 年三季度末，公司投资资产同比+10.2%至17,701.85 亿元，年化总、综合投资收益率分别同比+1.8pct 、-1.4pct 至 8.6%、6.7%。

4. 投资建议：资产端业绩弹性大，负债端改善动能强，建议重点关注从前三季度看，公司个险、银保渠道新单保费均实现强劲增长，带动 NBV 同比+50.8%，而且总投资收益率进一步改善，带动归母净利润同比+58.9%，资负两端均有亮眼表现。 个险渠道自二季度起推动分红险转型，全力聚焦分红险业务发展，在推动规模人力企稳回升的同时，人均产能同比增长达到50%，带动队伍收入显著增长。银保渠道深化网点深耕与产能提升，不断增强渠道合作效能。负债端来看，公司全面推进战略转型，看好个险队伍产能持续改善和银保渠道价值贡献进一步增长。估值方面，截至11月21日收盘，公 司2025 年PEV为0.70 倍。我们预计公司2025/2026/2027 年的 NBV增速分别为 47.1%/11.0%/15.7%，给予公司 未来12 个月目标价76.92 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

负债端改革不及预期：当前公司寿险业务持续深化转型，若公司代理人队伍质量提升不及预期，可能会影响到公司的新业务价值。

    　　长端利率超预期下行：如果长端利率出现超预期下行，将对公司的投资收益产生不利影响。

    　　权益市场大幅下滑：如果权益市场出现大幅下滑，将对公司的投资收益产生不利影响。

居民对保障型产品的需求复苏情况持续大幅低于预期：保障型产品的新业务价值率一般较高，若居民对此类产品的需求持续低迷，可能对公司的新业务价值增长带来负面影响。