摩尔线程(688795)：以全功能GPU为核心的国产加速计平台领军者投

公司是国内唯一实现全功能GPU 量产量销的厂商，覆盖芯片、板卡、集群及软件生态全链条，产品矩阵涵盖AI 智算、专业图形、桌面级GPU 与智能SoC 四大类。其中AI 智算板卡与集群为公司核心营收来源。公司25 年前三季度实现营收7.85 亿元，同增181.99%。25 前三季度研发费用支出为8.61 亿元，同增4.66%。

AI 时代驱动 GPU 需求快速扩张，国产替代进入加速窗口期。据弗若斯特沙利文预测，2024 年全球GPU 市场规模超万亿元，预计2025–2029 年CAGR 有望达24.5%。中国市场成长更快，市场规模将从2024 年的1,425 亿元跃升至2029 年的13,368 亿元，2025–2029 年CAGR 高达53.7%，国产GPU 厂商有望深度受益。全球市场由英伟达（全功能GPU）、AMD（GPGPU）长期主导，自23 年起美国逐渐升级对中国的AI 芯片禁令，公司作为国内稀缺的全功能GPU 厂商，在硬件、生态与集群交付方面持续突破，有望成为国产GPU 加速替代的重要力量。25 年上半年公司营收超95%由AI 智算业务贡献，同时境内营收占比超99%。

IPO 募资推进自主可控新品研发，自主架构、软硬一体布局构筑护城河。根据Wind 的数据，公司于2025 年11 月发行7000 万股，发行价114.28 元，预计募集资金84.24 亿元。资金主要投向新一代自主可控AI 训推一体芯片研发项目、新一代自主可控图形芯片研发项目、新一代自主可控AI SoC 芯片研发项目以及补充流动资金，持续的高强度研发投入将增强公司的产品迭代和对客户需求的满足能力，进一步巩固长期竞争优势。

预计2025-2027 年公司营收达到14.05 亿元、25.96 亿元、46.87元，同增220.34%、84.82%、80.56%，归母净利润为-14.21 亿元、-10.03 亿元、0.57 亿元，给予26 年行业平均33 倍PS，目标市值856.63 亿元，目标价182.25 元，首次覆盖给予公司“买入”评级。

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