长城汽车(601633)：11月-销量再创新高 海外市场持续增长

事件：公司发布2025 年11 月产销快报：批发销量13.3 万辆，同比+4.6%，环比-6.9%；1-11 月累计批发120.0 万辆，同比+9.3%。其中，1）哈弗7.5 万辆，同比-3.8%，环比-14.6%；1-11 月累计批发69.2 万辆，同比+11.1%。2）魏牌1.3 万辆，同比+81.1%，环比+0.5%；1-11 月累计批发8.9 万辆，同比+93.9%。

3）皮卡1.6 万辆，同比+1.0%，环比+13.6%；1-11 月累计批发16.6 万辆，同比+3.4%。4）欧拉0.5 万辆，同比-17.0%，环比-14.6%；1-11 月累计批发4.0万辆，同比-31.4%。5）坦克2.4 万辆，同比+19.6%，环比+9.5%；1-11 月累计批发21.2 万辆，同比+1.2%。

坦克销量攀升 新车全面升级。坦克11 月批发销售2.4 万辆，同比+19.6%，环比+9.5%。全新坦克400 于11 月6 日正式上市，共推出五个版本，售价区间24.98 万元至31.98 万元。新车配备Nappa 真皮座椅、智能冷暖冰箱及红外夜视系统，搭载Coffee Pilot Ultra 辅助驾驶系统，并提供6kW 车外放电功能。坦克品牌负责人表示，该车不仅革新出行方式，更传递一种生活态度，有望进一步强化品牌高端形象与市场吸引力。

哈弗持续热销 新车表现亮眼。哈弗11 月批发销售7.5 万辆，同比-3.8%，环比-14.6%。新车方面，哈弗H6L 正式上市，官方指导价11.79-14.19 万元，并享受限时权益价。新车采用由前奔驰、宝马设计师打造的外观设计，配备14.6 英寸中控屏、Coffee OS 3 车机系统及全车座椅加热等功能，并首搭长城第六代2.0T 高功率发动机。该车标志着哈弗城市SUV 命名重归“H+数字”体系，以全新设计、智能配置与动力升级，有望进一步巩固其市场地位。

出海销量持续增长 海外产能稳步推进。11 月，公司海外批发销量为5.7 万辆，同比+32.7%，环比+0.3%；1-11 月海外批发销量为44.9 万辆，同比+8.9%。长城汽车作为联合国气候会议合作伙伴交付新能源车并展示氢动力船，同时进军泰国、智利市场，乌兹别克斯坦工厂实现万辆下线。我们认为，长城汽车生态出海体系获国际肯定，伴随全球化战略提速，全球影响力有望持续提升。

投资建议：公司新产品国内外推广进展顺利，智能电动化新周期开启，新能源智能化车型占比快速提升，高端智能化路线愈发清晰。我们预计2025-2027 年营业收入为2,267.8/2,898.0/3,187.8 亿元，归母净利润为126.7/175.2/194.0 亿元，对应2025 年12 月3 日收盘价21.83 元/股，PE 为15/11/10 倍，维持“推荐”评级。