比亚迪(002594)：批发环比提升 出口表现亮眼

　　事件概述：公司发布11 月产销快报，11 月新能源汽车批发销售48.0 万辆，同比-5.3%，环比+8.7%；新能源乘用车批发销售47.5 万辆，同比-5.8%，环比+8.7%。

分品牌看，11 月王朝海洋、腾势、方程豹、仰望销量分别42.4 万辆、13,255 辆、37,405 辆、703 辆。

11 月批发环比增长，出海稳步推进。公司11 月新能源乘用车批发销售47.5 万辆，同比-5.8%，环比+8.7%，批发环比提升受益海外销量大幅增长驱动。1-11月新能源乘用车累计批发413.1 万辆，同比+10.4%。11 月，插混乘用车销售23.7万辆，同比-22.4%，环比+10.8%；纯电乘用车销售23.8 万辆，同比+19.9%，环比+6.7%。分品牌看，王朝海洋销量42.4 万辆，腾势/仰望/方程豹销量分别1.3/0.07/3.7 万辆，合计5.1 万辆，占比10.7%，高端市场加速突破。

出海稳步推进，海外建厂加速落地。11 月新能源出口销量13.2 万辆，同比+325.9%，环比+57.2%，1-11 月累计出口91.3 万辆，同比+153.6%。总体看，受益海外车型上量及区域拓展，今年出海稳步增长。一方面海外需求逐步提升，受益土耳其、巴西、欧洲等地销量快速增长；一方面是受益滚装船投入，自建运力提升带动销量提升。公司加大海外市场投入，比亚迪巴西乘用车工厂落成投产，后续积极布局乌兹别克、匈牙利、土耳其、印尼布局工厂，我们预计出海有望在欧洲、东南亚、澳新迎来快速发展，提振盈利。

技术平权加速，高端化稳步突破。2026 年，低温快充电池、天神之眼B 激光雷达、云辇-C 智能底盘这些原本属于汉唐旗舰车型的技术，我们预计有望下放到走量车型，进一步构筑“技术护城河”。高端化方面，此前公司高端化品牌做出众多调整，旨在强化品牌体系化建设，突破高端化瓶颈。展望2026 年，比亚迪在高端化领域将会进入一个更系统、更精细化的“体系化升维”阶段。其核心将是从技术领先、品牌塑造和生态构建三个维度，通过深度的品牌文化和极致的用户体验，将技术优势转化为牢固的用户忠诚度，巩固并扩大其在高端市场的地位。

投资建议：我们看好公司技术驱动产品力与品牌力向上，加速出海，同时高端化稳步推进，预计2025-2027 年营收为8,664.7/9,812.8/11,045.3 亿元，归母净利润372.5/474.6/585.9 亿元，EPS 4.09/5.21/6.43 元，对应2025 年12 月3日95.05 元/股收盘价，PE 分别为23/18/15 倍，维持“推荐”评级。