雅化集团(002497)：锂价上涨贡献弹性 民爆业务稳健增长

Q4 业绩亮眼，略好于预期。公司预告25 年归母净利6.0~6.8 亿元，同比增133%~164%，中值6.4 亿元；扣非净利6.6~7.2 亿元，同比增302%~339%。其中Q4 归母净利2.7 至3.5 亿元，同比160 至238%，环比34%~75%，中值3.1 亿元；扣非净利润3.7 至4.3 亿，同比620%~737%，环比74%~102%。

Q4 锂盐出货环比持平，涨价贡献弹性。我们预计Q4 锂盐出货量2 万吨，环比持平，全年合计6 万吨。我们预计Q4 公司锂盐预计贡献1.7-2 亿利润，对应单吨利润0.8-1 万/吨，环比进一步改善，主要受益于Q4碳酸锂均价上涨19%至8.7 万/吨。25 年公司权益自有资源折合碳酸锂为2.6 万吨左右，权益自供比例为43%，其中Q4 我们预计超50%，对应权益资源折碳酸锂单吨利润1.5 万/吨+。展望26 年，我们预计公司锂盐产能达13 万吨，出货量我们预计10 万吨+，同比+67%，权益自有资源规模3.8 万吨，若按照碳酸锂价格15 万/吨，对应可贡献23 亿+利润。

    　　同时公司未来将进一步拓展自有矿山规模。

民爆业务稳健增长、拓展海外大矿服务。Q4 我们预计公司民爆业务贡献利润1.3-1.5 亿元，环比基本持平，全年合计贡献5.5 亿，同增10%。

公司布局海外大矿服务业务，目前在非洲、澳洲已获得项目，随着项目推进，将逐步贡献增量，我们预计未来年复合增长25%+。

盈利预测与投资评级：考虑到25Q4 锂价上涨，我们上调公司25-27 年归母净利至6.5/27.6/32.3 亿元（原预期5.6/10.3/13.2 亿元），同比+152%/+326%/+17%，对应PE 45/11/9 倍，考虑公司碳酸锂涨价弹性，我们给予26 年16x 估值，对应目标价38 元，维持“买入”评级。