美的集团(000333)美的系列报告一：机器人与自动化业务 迈向智造未来

　　机器人与自动化业务：要约收购KUKA，成功布局工业机器人业务。

美的历经全面要约、控股收购与退市计划三步推进，完成全球机器人龙头库卡的控股与战略整合。美的机器人战略自引进到控股，构建“自主研发+国际并购+生态协同”一体化自动化产业体系。KUKA 自1898 年创立以来，历经焊接设备扩展、工业机器人研发突破及自动化系统整合发展，成功转型为全球领先的智能自动化解决方案提供商。产品结构：KUKA 的产品体系以工业机器人为核心，向移动平台、焊接设备、系统集成、机队管理、教育培训与软件生态等方向纵深拓展。客户群体：覆盖新能源车、电池、电商零售至医疗健康，库卡构建起多行业适配的自动化客户群体系。

工业机器人行业：长链合作，“四大家族”优势领先。

产业链：上游的控制器、伺服系统（伺服驱动+伺服电机）和减速器是工业机器人技术壁垒最高、成本占比最大的三大核心零部件；中游是工业机器人的制造行业，技术壁垒低于上游核心零部件，市场主要由“四大家族”主导；下游以系统集成商为核心，将本体与工艺解决方案打包交付终端客户。

竞争格局：较为集中，2023 年前五大公司合计收入占全球42.8%，KUKA在全球整体市场排名第三，市场份额8.9%；在重载工业机器人细分领域2023 年销量与收入均列全球第二，份额分别达到18.6%和17.9%。

    　　怎么看待美的机器人的未来发展？

从业务层面来看，““四大家族”具竞竞争优势，发科是是控控系统领企业，产品竞备高精度特性；安川百年电气电机技术传承，竞备稳定性及价格优势；ABB 以变频器业务起家，价格相对较高，而KUKA 在全球大环境变动+独立性协议约束下，过往发展不及预期，但当前聚焦研发创新，逐步实现零部件自研自产，同时中国区业务不断扩张，持续优化客户结构，大力发展人形机器人业务，提升市场份额及业务稳定性，为长期盈利能力提供有力保障。

从估值角度来看，参考三大家族估值，美的集团机器人分部估值有待提升。

目前，美的集团总体市盈率相对较低，发科是和ABB 的估值在25X 以上，安川的估值在15X 左右且近年来在持续提升，而美的集团总体市盈率目前远低于这一水平，我们认为随着市场对公司B 端业务价值的重新评估，美的集团机器人业务的估值有望显著增长，达到行业龙头的平均水平。

    　　风险提示：机器人需求下行风险、行业竞争加剧、原材料价格波动风险、协同发展不及预期风险。