若羽臣(003010)：品牌运营商转型品牌商初见成效 自有品牌后续持续发力

　　投资要点:

    　　本篇报告分析了以下核心问题：1、公司代运营主业发展情况；2、自有品牌未来发展情况。

代运营向品牌商转型初见成效，业绩近年来持续高增。公司创立于2011 年，在母婴、保健品、个护家清、食品饮料等领域具有多年的电商运营经验。2020 年积极布局自有品牌业务，仅用两年时间就取得显著成效，2016-2024 年公司收入CAGR 达到21.45%，公司近期发布2025 年业绩预增公告，预计2025 年归母净利润为1.76-2.00亿元，同比增加66.61%-89.33%，自有品牌及品牌管理双轮发力驱动公司业绩持续高增。

多年深耕细作成为业内知名代运营，助力全球多家客户实现品牌管理。公司经过对代运营业务多年深耕细作，已经快速成长为业内知名的电子商务综合服务商。伴随着电商从粗放式运营迈向精细化运营阶段，公司依靠多年的消费品品牌数字化管理经验，以及对多品类生意增长模型的深度理解逐步扩大品牌管理业务，高质量地为宝洁、拜耳、强生、赛诺菲等超百个国际国内知名企业及品牌提供数字化服务。

家清及保健品市场迎来新机遇，自有品牌频频发力。家清行业预计2024 年至2029 年以7.7%的年复合增长率增长，前景广阔。公司旗下绽家品牌主打天然植萃成分的内衣洗衣液，通过更丰富的香氛体验，构建从短期感官愉悦到长期生活方式表达的完整价值链实现差异化竞争。营收从2022 年1.54 亿元增长至2024 年的4.84 亿元，CAGR 达到77.28%。近年来消费者对美容类膳食补充剂的需求持续上升，2019 年至2024 年，中国美容类膳食补充剂市场规模的年复合增长率为14.1%。公司旗下斐萃品牌专注科学抗衰口服美容，自2024 年9 月斐萃上市后呈现快速增长，2025 年前三季度斐萃营收达到3.62 亿元。为满足大众市场对麦角硫因产品的需求，公司2025年6 月推出自有品牌纽益倍，目前麦角硫因胶囊及AKK 益生菌有望成为新的增长曲线。

盈利预测和投资评级公司传统主业代运营业务稳健增长，凭借多年代运营经验逐步从代运营公司转型为品牌商。目前初见成效，旗下绽家、斐萃、纽益倍等品牌围绕家清及保健品行业快速进行市场推广及产品扩张，目前品牌势能较强，未来随着品牌影响力的持续扩大有望保持快速增长态势。预计2025-2027 年实现营业收入31.71/56.13/75.87 亿元，同比增长80%/77%/35%；归母净利润分别为1.77/3.88/5.74 亿元，同比增长68%/119%/48%。首次覆盖，给予“买入”评级。