杰瑞股份(002353)：油服周期拨云见日 增量燃机如虎添翼

杰瑞股份是国内领先的油服装备龙头，核心业务覆盖高端油气装备制造、油气工程及技术服务、天然气装备及新能源相关领域。近年来，公司积极培育天然气装备及燃气轮机等新业务，形成多轮驱动的发展格局。其中，天然气方面屡获海外EPC 总包订单，燃气轮机机组业务成功切入北美数据中心领域。我们首次覆盖杰瑞股份，给予“增持”的评级。

经营表现稳健向上，收入与增长质量持续改善。杰瑞股份是国内领先的油服装备龙头。公司历史上表现出优秀的抗周期能力，单看过去10 年的复合增速，杰瑞股份的收入增长显著，超过典型的国际油服龙头公司。近两年来，公司经营质量持续改善，经营性现金流量净额从2020 年的3 亿元大幅攀升至2025Q3 的29.3 亿元；合同负债也从2020 年的5.7 亿元提升至2025Q3 的16.5 亿元，显示公司签单金额的持续增长。

    　　平台化能力的延展，赋予杰瑞多个方向的业绩推力：

1） 油气装备平台赋能EPC 总包平台：从装备制造逐步转型为服务总包商，是国际油服公司的重要发展路线，也是极强的装备制造能力带来的持续正向反馈。杰瑞的油气工程及技术服务2025H1 收入同比增长88.1%，毛利率提升6.6pct，业绩贡献占比持续提升。

2） 从钻完井装备平台延展至天然气业务平台：油田钻完井工作和天然气处理、增压工作有一定的技术共通性。2025H1，公司天然气相关业务收入同比增长112.7%，毛利率提升5.6pct，新增订单增长43.3%。

3） 从电驱压裂业务延展至发电机组业务：杰瑞近年来通过积极推进油驱压裂转向电驱压裂，逐步积累了对于现场燃气发电机组的理解。2025 年以来，北美“电荒”逻辑持续演绎，燃气轮机需求显著增长，杰瑞连续斩获3 笔数据中心供电订单，下游需求高涨，远期增量可观。

    　　油气行业前瞻：供给端约束延续，需求韧性支撑景气修复。

1）供给侧：国际油服企业资本开支与人员规模恢复节奏偏慢，以固定资产净值统计的斯伦贝谢产能仅2014 年峰值水平的50%。交付周期延长，短期内行业供给弹性有限。

2）需求侧：全球油气勘探开发支出维持在历史中位水平，油田自然衰减率抬升形成刚性设备与服务需求。在能源安全约束下，油气资本开支具备长期韧性；天然气下游进入历史性扩产周期，2024 年，建设或批准开发的LNG产能占运营产能的43%。

    　　燃气轮机市场前瞻：供需错配延续，景气度具备持续性。

1）供给侧：全球市场由少数国际巨头主导，产能扩张存在显著时滞。当前订单快速增长叠加存量机组老化更新需求，行业整体仍处于供给偏紧状态，交付周期延长，供给约束短期难以明显缓解。

2）需求侧：全球电力需求爆发式增长，数据中心建设加速、工业用电增长及能源系统稳定性要求提升，共同推升燃气发电需求。燃气轮机成为最具现实可行性的增量方案，后续有望持续放量。

首次覆盖，给予“增持”评级。通过对杰瑞各方面业务的增长+利润预估，　　我们预计25-27 年杰瑞有望实现159.6/222.6/288.7 亿元营业总收入，有望实现33.0/43.9/52.0 亿元归母净利润，同比增速分别为25%/33%/18%。分部估值下，我们预计2027 年杰瑞在传统主业有望实现38 亿元归母净利润，对应16 PE；在燃气轮机机组业务有望实现14 亿元归母净利润，对应30-40PE。2027 年目标市值为1028-1168 亿元，对应13.8%-29.3%的空间。首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示：油价波动可能影响下游资本开支；燃气轮机机组业务拓展不及预期；北美数据中心建设进度不及预期；公司应收账款金额较大；实际订单转化可能不及预期。