TCL中环(002129)：推进适度一体化战略 BC技术专利优势逐渐显现

　　本报告导读：

    　　25 年业绩仍有所承压，围绕公司BC 的技术和专利优势，加速一体化战略布局。

    　　投资要点：

投资建议：我们预计公司 2025-2027 年的归母净利润分别为-89.30/14.95/23.72 亿元，EPS 分别为-2.21/0.37/0.59 元。参考可比公司，给予公司2026 年35xPE，目标价为12.94 元，维持“增持”评级。

25 年业绩承压，保持现金流为正。公司发布业绩预告，25 年，预计公司的归母净利润为亏损82-96 亿元，扣非净利润亏损86-98 亿元，同比亏损有所减少。由于行业处于反内卷的过程中，价格仍在进一步传导，导致业绩有所承压。公司努力改善经营管理效率，推动产品结构优化及技术创新，相对竞争力逐步提高，经营现金流保持为正。

投资下游企业，补齐业务短板。公司发布对外投资公告，拟投资一道新能源加速公司适度一体化战略推进。2023 年至今，一道新能源在N 型组件中标量全国排名靠前，在不同应用场景、BC 电池技术等领域积累了多年的研发储备。公司控股子公司的BC 专利技术可以对一道新能源的BC 产品进行赋能和协同。本次投资有助于协同优化公司光伏电池组件的产能，丰富产品和客户结构，提升公司综合竞争力。

签订专利许可协议，展现技术创新优势。公司控股子公司Maxeon 近期与爱旭股份签署了《专利许可协议》，MSPL 拟向爱旭股份授权其“背接触”太阳能电池及组件相关的专利，授权其在全球范围内（美国地区除外）使用，授权期自协议签署之日起五年，许可费用总计16.5 亿元，约定分五年支付。公司子公司在BC 领域具备超千项已授权专利，覆盖相关的核心技术和关键环节。此次专利授权不仅带来了一定收益，也体现了公司在BC 领域的市场地位和竞争优势。

    　　风险提示：对外投资不及预期；竞争加剧；行业需求下滑；政策风险；技术进步不及预期。