西子洁能(002534)：燃气轮机需求爆发 公司余热锅炉订单加速

　　投资逻辑：

全球燃气轮机需求上行，公司余热锅炉收入有望加速提升。AIDC催化燃机行业需求高增，我们预计25-28 年美国AIDC 对燃机需求从4.1GW 提升到57.9GW，26-28 年增速分别为219%/135%/88%。

燃机行业产能紧张，当前全球头部燃机主机厂在手订单覆盖年限已超过4 年，并均提出扩产规划。例如GEV 规划26 年中期将产能提升到20GW，28 年提升到24GW。余热锅炉是燃机联合循环发电系统的重要设备，燃机厂商扩产有望带动配套余热锅炉需求上行。根据公司官微，公司是国内燃机余热锅炉龙头，产品适配GE、西门子、三菱等全球主流燃机品牌，国内份额在50%以上。

公司近年来发力海外市场，产品远销东南亚、南美洲、非洲、中东等“一带一路”沿线国家及地区。公司规划未来加快全球布局，全力推动燃机余热锅炉全球化及北美市场的订单机会落地，看好公司海外订单持续提升。25 年公司新签余热锅炉订单19.67亿元，同比+16.81%，新签订单加速提升。

下游光热发电高景气，看好公司熔盐储能订单长期提升。我国对光热发电的重视程度较高，政策上鼓励光热发电与光伏、风电组合，提升国内可再生能源的并网比例。根据《2025 中国太阳能热发电行业蓝皮书》，2025 年底，我国光热发电累计装机1738MW，同比+107%，装机规模加速提升。公司是我国光热发电行业早期开拓者，可为熔盐储能光热电站提供吸热、换热、储热系统等核心设备。在我国21-24 年实质性开工的塔式光热项目中，公司在总设计容量和项目数量上的市场份额达58%和55%。公司与下游头部客户可胜技术长期深度合作，并持有可胜技术3.25%的股权，凭借过往的深度合作经验，在未来我国光热装机持续提升背景下，公司光热发电设备订单有望持续提升。

核电机组审批持续回暖，公司持续扩大核电产业业务布局。22-25 年我国每年核准机组10 台及以上，持续保持积极有序发展的良好势头，有望拉动核电设备需求释放。公司从1998 年进入核电领域，现已提供186 台常规岛压力容器和换热器，435 台核2、3级压力容器和储罐，是中广核集团、中核集团等长期战略合作伙伴。2025 年公司设立西子核能，未来将积极向三代核电、四代核电领域拓展。同时在核聚变领域，公司未来将持续拓展杜瓦结构等产品的制造能力，有望带动公司核电业务收入长期提升。

    　　盈利预测、估值和评级

我们预计25-27 年公司营业收入分别为63/73/85 亿元，归母净利润分别为4.31/5.02/5.71 亿元，对应PE 为35X/30X/26X。考虑到公司在余热锅炉等细分行业的龙头地位，我们给予公司26 年37 倍PE，对应目标价22.22 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　全球AIDC 扩张进度不及预期风险、海外燃机厂商余热锅炉需求外溢不及预期风险、市场竞争加剧风险、汇率波动风险