华虹公司(688347)：特色工艺全球翘楚 国芯撑起自主脊梁

核心结论：我们预计华虹公司25-27 年营收分别为183.83/246.57/284.07 亿元，归母净利润分别是6.74/7.78/11.29/亿元。公司是国内成熟制程龙头，FAB9 爬坡、FAB5 由华力微注入后有望持续打开未来长空间，我们给予华虹公司 2026 年5.86 倍PB 估值，对应26 年目标市值2641.70 亿元，目标价152.03 元。首次覆盖，给予“买入”评级。

公司是全球特色工艺代工龙头，显著受益全球晶圆代工行业复苏。1）据IDC，2025 年全球晶圆代工厂整体营收增速高达20%，而群智咨询预计代工价格由25Q3 起呈现企稳趋势。2）公司是中国特色工艺半导体代工龙头，根据TrendForce 数据，从营收上看，25Q1 华虹集团是全球第六、中国大陆市场第二大晶圆代工厂，成熟制程领域龙头地位稳固。25Q1/Q2 公司产能利用率102.70%、108.30%，有望充分受益于成熟制程代工复苏。

AI 重塑产品形态，驱动电子行业进入新增长周期。SEMI 预测，在AI 推动下，全球半导体市场规模预计在2025 年-2030 年从6790 亿美元增长至10610 亿美元，5 年CAGR 达9%，逻辑芯片（CPU、GPU、AISC 和FPGA）搭载率或将持续上行。随着AI 重构硬件，电子产业正步入“需求复苏+技术创新”的新周期。这一趋势直接推升了对先进半导体制造的需求，作为全球领先的特色工艺晶圆代工龙头，华虹在功率器件、MCU、传感器等领域的特色工艺平台，正成为AI 产业不可或缺的制造基础。

扩产加速+集团资产注入，公司远期盈利空间有望打开。供给端：FAB9 24 年底投片并于25Q1 启动产能爬坡，重点布局车规级MCU 和高压功率器件，有望于2026 年中全面达产；2025 年8 月31 日华虹公司公告购买华力微旗下华虹五厂对应的股权，交易完成后华虹公司将持有华力微100%股权，我们假设华虹五厂2026 年并表后全年产能利用率达到100%，测算得五厂3.8 万片/月产能对应26 年全年营收4.56 亿美金。华虹六厂于2018年10 月建成投片，现属上海华力运营，设计月产能4 万片。由于华虹集团23 年承诺华虹公司在科创板上市之日起三年内将华力微注入华虹公司，我们持续关注华虹六厂后续安排。