裕同科技(002831)：拟收购华研科技51%股权 加强供应链一体化与协同

　　公司公告

    　　2 月11 日，裕同科技公告拟出资4.49 亿元收购华研科技51%股权，股权出让方为观点投资（为董事长夫妇全资子公司），此次收购构成同一控制下并表。

1）华研科技是3C 精密件专精特新企业，在折叠手机转轴、手表结构件和智能眼镜 转轴模组的设计及制造方面具有技术和客户优势，主要终端客户涵盖谷歌、三星、META、亚马逊、微软、索尼 等全球知名品牌客户。

2）华研2024 年收入6.2 亿、利润0.71 亿，25 年1-8 月收入4.56 亿、利润0.4亿，业绩承诺为2026-2028 年扣非净利润不低于0.75/1/1.55 亿（3 年平均值为1.1亿），按8 倍PE 估值作价8.8 亿元，制定高增目标彰显信心。

    　　3）若未来华研业绩超预期，即达到承诺平均值的120%（1.32 亿），则估值调整为10 倍PE，最高不超过13.2 亿元，若此情形发生裕同需再向原股东支付不超过1.94 亿元。

收购意义

    　　1）华研是一家优秀的新材料公司，24 年研发费用率9%、净利率11.5%，公司创始人徐旭辉持股10%、员工持股平台持有5%，利益绑定激励充分。

2）对裕同：丰富产品结构，提供除包装以外的产品，增强整体解决方案能力、提高份额；智能眼镜等智能产品是公司第二增长曲线，华研将注入新动能。

    　　3）对华研：可以获得裕同强大的3C 客户资源导流和资金支持。

    　　盈利预测与估值

裕同是多元纸包装龙头，本次收购后裕同供应链再延伸、竞争力再夯实，短期AI 眼镜供应链合作深化带动业绩增量，中期视角重视出海叙事下的利润率与收入空间，且公司高度重视回购与分红回报，持续推荐。预计2025-2027 年收入179.46 亿（+4.6%)、209.01 亿(+16.46%)、236.66 亿（+13.23%），归母净利16.08亿(+14.17%)、18.31亿(+13.86%)、21.42亿（+16.98%），对应PE分别为18.42X、16.18X、13.83X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：产业链压价、原材料大幅涨价