兆驰股份(002429)：提高子公司担保额度 光模块业务加速

事件：公司发布关于对下属子公司提供日常经营担保的公告，鉴于兆驰瑞谷与下游客户拟加强在光模块业务的合作，为下游客户在与兆驰瑞谷业务往来中对其形成的全部债权，按持股比例提供最高额保证担保，保证最高限额提升为不超过人民币200,000 万元（含截至目前尚未到期的10,000 万元担保）。此前，保证最高限额为10,000 万元。

公司在光通信领域有望复刻LED 全产业链布局成功路径：公司在LED 领域全产业链布局，现目前已经是LED 产业链多环节龙头，并在激烈的行业竞争中能保持较好的增长态势和盈利水平。在光通信领域，公司同样是涵盖光芯片-光器件-光模块的一体化垂直产业链布局， 200G 及以下低速光模块已实现稳定量产；2.5G 光芯片于25Q3 已成功流片，后续将推进量产及应用；并即将迎来高速光模块的落地。

2026 年将迎来高速光模块的突破：高速光模块是未来的关注点，核心在于下游客户的拓展。截至最新，公司400G/800G 高速光模块已进入国内头部客户送样测试阶段，预计2026 年第二季度可实现小批量出货；同时，公司通过终端产品配套及高端产品代工合作等模式积极开发国际客户。此外，公司前瞻布局“宽而慢”下一代光通技术路径，重点加大对Micro LED 光互连技术的研发投入。公司在LED 产业链尤其是Micro LED 方面具备技术优势，有望在下一代光通技术中抢占先机，实现弯道超车。

子公司风行在线是AI 漫剧龙头：近年，风行在线成功地从内容分发平台向AI 内容制作及分发平台转型，目前包括三大业务板块： 小程序内容分发、视听平台与终端OS、AI 内容创作发行。2024 年，风行在线实现营业收入6.68亿元，同比-1%；净利润1.24 亿元，同比+32%；净利率18.6%，同比+4.6pct。

风行在线是我国AI 漫剧龙头服务商，凭借三大核心AI 应用产品完成“创-发-消”AI 文娱生态全链路布局：一是2025H1 发布的“ 橙星梦工厂”AIGC 创发一体平台，内置1 万余部独家版权小说剧本资源，目前AI 漫剧作品累计播放量已超10 亿，100 多部作品播放量破百万；二是快剪工具“小剪刀”， 为影视二创提供“一键出片”高效工具；三是分发产品“ 橙星推”，以AI 工具赋能达人实现全网多平台高效变现。

传统主业方面，电视代工修复盈利为主，LED 产业链迎来提价：1）美国是公司电视代工的重要市场；2025 年受到美国关税政策影响，生产向越南生产基地转移，在此过程中盈利受损，2025Q1/Q2/Q3 公司整体销售毛利率分别为18.3%/15.7%/14.4%。公司正加快海外生产基地智能化改造的落地节奏，通过技术升级降低成本、提升运营效率，2026 年毛利率将逐步修复。2）LED 产业链稳步推进高端化转型，在Mini/Micro LED 新型显示、车用LED、高端照明等领域份额提升。受大宗原材料涨价驱动，LED 产业链开始提价，2025 年8 月木林森、鸿利智汇等LED 封装环节企业率先试探性涨价，2025 年12 月涨价潮蔓延至全产业链。

投资建议：我们预计公司2025-2027 年营业收入188.7/218.8/246.2 亿元，分别同比-7.2%/+15.9%/+12.5%；归母净利润13.2/16.6/20.4 亿元，分别同比-17.4%/+25.3%/+22.8% ； EPS 分别为0.29/0.37/0.45 元， 对应PE 为36.8x/29.4x /23.9x，维持“推荐”评级。