苏泊尔(002032)2025年业绩快报点评：内销稳定增长 坚持创新迭代

　　投资要点：

公司收入符合预期，业绩略低于预期。苏泊尔2025 年预计实现营业收入227.72 亿元，同比增长1.5%；实现归母净利润20.97 亿元，同比下降6.6%；实现扣非归母净利润19.14 亿元，同比下降7.3%。其中，Q4 单季度公司实现营业收入58.74 亿元，同比下降0.7%；实现归母净利润7.31 亿元，同比下降10.0%；实现扣非归母净利润5.95 亿元，同比下降9.9%。

公司收入符合我们预期，利润略低于我们预期。主要原因为外销受到关税等影响，大客户全年预计关联交易受贸易形势负面影响；内销在国补并不连续的情况下受到的拉动效果亦有减弱。

内销稳健增长，外销略受国际贸易局势影响。内销业务，面对复杂的国内市场环境与消费者更理性的市场需求，公司通过持续创新及强大的渠道竞争优势，营业收入较同期稳定增长，且核心品类的线上、线下市场占有率保持领先。外销业务，公司主要外销客户的订单较同期略有减少，营业收入较同期略微下降。利润方面，主要因出口业务的综合影响，同时货币资金整体收益因利率走低而有所下降。在毛利率方面，公司采取了积极的降本增效措施，综合毛利率较同期略有提升。在费用方面，由于国内市场竞争加剧，为支持和实现内销营业规模的持续增长，公司投入了与销售增长相匹配的营销资源，导致本期销售费用同比小幅上升。

同时，公司对其他费用严格管控，但在研发创新上继续加大投入，丰富产品品类，全年推出了更多有竞争力的产品。在内外销环境均有一定压力的情况下，公司抓住消费者趋势变化，如小家庭数增加、银发、Gen Z 等新人群开拓，创新推出远红外不锈钢内胆电饭煲、便携式咖啡机等，公司内销跑赢行业；外销主要得益于SEB 消费者业务增长显著、其他外销客户的需求增长，公司发挥创新协同、成本优势。

公司发布2026 年关联交易预计公告，对全年外销进行预计与指引。2026 年出售商品至SEB集团，其中炊具/电器/橡塑产品分别预计实现28.89/43.49/0.42 亿元。公司2025 年1-11月实际实现的日常关联交易金额较前次2025 年全年预计金额下降13.65%，主要原因系美国加征关税后对整体出口有所影响，订单量有一定下降，且未统计至全年度。

盈利预测与评级。公司内销受益以旧换新，海外受到一定关税影响，我们下调25-27 年盈利预测为20.97/22.26/23.83 亿元（ 前值为22.55/23.60/25.31 亿元） ， 同比分别-6.6%/+6.1%/+7.1%，对应PE 分别为17/16/15 倍。考虑到公司作为传统小家电领先企业，内销在巩固传统电商平台的优势地位的同时，加速线上渠道转型战略成功落地；外销增长稳健，市场竞争力凸显，维持“买入”评级。