顺络电子(002138)：25年业绩基本符合预期 数据中心增长可期

　　业绩回顾

    　　2025 年归母净利润基本符合我们及市场预期

公司发布2025 年年报：全年收入67.45 亿元，同比+14%；毛利率36.6%，同比+0.1ppt；归母净利润10.21 亿元，同比+23%；增长主要受益于数据中心及AI+应用、汽车电子等领域的高速增长。单季度来看，4Q25 公司收入17.13 亿元，同/环比+1%/-5%；毛利率36.3%，同/环比+1.8ppt/-0.5ppt；归母净利润2.52亿元，同/环比+21%/-11%；四季度环比略降主因消费电子需求平稳以及费用增加。2025 年业绩基本符合我们及市场预期。

分应用领域看，25 年信号处理收入23.7 亿元，同比+5%；电源管理收入23.2 亿元，同比+19%；汽车电子或储能收入15.2 亿元，同比+38%；陶瓷、PCB 及其他收入5.2 亿元，同比-9%。

    　　发展趋势

AI 服务器与存储需求高景气，有望成为公司关键增长驱动。AI服务器渗透率及功耗持续提升，推高磁性元件需求及高功率密度、低功耗的要求，根据公告，公司已实现GPU、CPU、ASIC等芯片端供电相关模组类客户的全覆盖。同时，AI 服务器与企业级eSSD 拉动钽电容需求，公司凭借工艺平台多样性，与头部企业保持密切联系。展望2026 年，我们看好数据中心电感再创高增长，钽电容和存储应用有望突破。

汽车电子受益智驾，有望延续增速。作为汽车电子磁性元件核心供应商，公司产品全面覆盖三电系统，并延伸至智能驾驶、智能座舱等应用。我们预计，在自动驾驶渗透率持续提升以及汽车电子国产替代趋势下，公司有望继续实现高于行业平均的增长。

持续向“方案解决与价值共创”演进，看好中长期成长。根据公告，公司已提前布局商业航天与低空经济等领域的高端电子元器件，在SOFC 业务上进展顺利，为中长期增长奠定了坚实基础。

    　　盈利预测与估值

我们维持2026 年归母净利润13.56 亿元，引入2027 年归母净利润17.03 亿元，当前股价对应26/27 年P/E 24.9x/19.8x。维持跑赢行业评级和目标价50 元，对应26/27 年P/E 29.7x/23.7x，较当前股价有19.6%涨幅。

风险

    　　消费电子需求不及预期；新产品导入和新市场拓展不及预期。