比音勒芬(002832)：董事长家族增持 龙头再起舞

　　投资要点

    　　董事长家族上市首次增持，表达坚定信心

控股股东一致行动人谢邕先生（董事长谢秉政先生之子、25 年4 月起担任公司总经理）计划6 个月内通过集中竞价方式增持1-2 亿元公司股份，增持不设定价格区间，并承诺增持完毕后6 个月不减持。这是董事长家族上市以来首次增持，充分展现站在当前时点对公司未来发展前景的坚定信心。

主品牌比音勒芬稳健成长，第二成长曲线K&C 积极投入24-25 年波动零售环境下，公司保持门店净拓展同时24 全年/25 前三季度收入增长13%/7%，增速持续领跑行业，主要来自比音勒芬主品牌作为高端运动时尚品牌龙头积累的品牌势能，以及持续的核心客群需求挖掘、产品创新、精细零售管理带来的运营韧性。

同时，公司在23 年4 月收购K&C 肯迪文品牌，积极投入第二成长曲线打造，聘请原Gucci 男装设计总监Daniel Kearns 担任首席创意官，并将品牌创意中心设立在巴黎，积极发力国际设计师资源、国际大秀、品宣曝光及门店拓展；24 秋冬开始K&C 品牌新产品&门店形象首次亮相，产品风格上，作为英国高端运动时尚品牌聚焦学院风格+板球、橄榄球运动元素，并陆续在香港海港城、澳门伦敦人、澳门威尼斯人、北京国贸商城、深圳万象天地等高端购物中心开出17 家门店，2026 年作为品牌诞生100 周年，联名、品宣等资源值得期待。

    　　多品牌矩阵丰富，持续探索新成长点

自有品牌方面，威尼斯狂欢节聚焦路亚细分户外赛道场景建立品牌心智，Cerutti 1881 作为拥有超过140 年历史的法国奢侈成衣品牌，渠道上目前已在香港SOGO、澳门威尼斯人开设门店。

此外，公司代理品牌矩阵不断丰富，除日本户外龙头品牌SnowPeak 已在上海开店外，25 年新增代理美国运动康复鞋履品牌OOFOS，聚焦运动后舒缓+修复市场，预计26 年开始推广。

    　　盈利预测及估值

我们预计25/26/27 年公司实现收入43.9/49.3/54.6 亿元，分别同比+9.6%/12.4%/10.7%，归母净利润6.7/7.7/8.8 亿元，分别同比-13.9%/+14.7%/+13.5%，对应PE 13.2/11.5/10.1X，公司作为中国代表性高端运动时尚集团，主品牌稳健增长，第二曲线投入积极，多品牌矩阵持续丰富，为中期成长积蓄潜力，叠加董事长家族积极增持，更加体现管理团队对中长期发展信心，维持“买入”评级。