宝丰能源(600989)：油气供应不稳定提升 煤／油优势放大

　　业绩简评

2026 年3 月12 日公司披露2025 年年报，营业收入480.38 亿元，同比增长45.64%，归母净利润113.50 亿元，同比增长79.09%；四季度公司实现营收124.93 亿元，同比增长43.46%，归母净利润24 亿元，同比增长33.29%。

    　　经营分析

    　　烯烃保持高负荷生产，四季度压力充分释放，盈利触底后改善。

四季度烯烃产销量分别为139.83、137.90 万吨，环比增长5%、3%，持续保持公司在煤头工艺里的成本优势。四季度前期由于原油价格震荡回落，四季度烯烃价格环比有明显下降，但作为公司的主要原材料，煤炭价格确有明显抬升趋势，公司的烯烃盈利连续两个多月处于收窄态势，至12 月份跌入低点后，开始在后期逐步回暖，前期煤油的压力项基本已经实现了充分释放，但公司在相对不利的大环境下，依然坚持成本管控，结合市场变化，及时调整生产经营策略，组织聚烯烃产品转产34 次，产品盈利仍然保持煤头领先，四季度公司整体毛利率为31.94%，虽然环比三季度有近6 个点的下降，但仍然保持行业领先能力。公司宁东四期烯烃项目进展顺利，甲醇、动力项目土建工程进入收尾阶段，钢结构、设备开始安装，土建施工进入高峰期，计划于2026 年底建成投产。

海外油气生产和运输影响持续升级，公司的工艺优势进一步凸显，煤油相对优势带动公司盈利大幅提升。自从伊朗局势升级后，部分油气生产设施受到影响，叠加霍尔木兹海峡限制，大部分中东的油气资源外运受阻，很多其他区域的炼厂油气来源受限，生产开工被迫下降，出现较多不可抗力，同时油气价格的提升大幅带动了成本的上行，而烯烃是典型的油头工艺定价，成本和供给的双重冲击下，烯烃产品价格在3 月上旬开始呈现出，明显的提升态势，而煤头工艺作为我国特殊的产业链布局，煤炭价格的国家供应能力相对较强，价格变动不大，跟随油气价格提升的烯烃给与了煤头工艺更高的产品价差空间，煤油相对优势明显放大，公司的稳定供应和低成本控制能力兑现到量稳价增的逻辑上。

    　　盈利预测、估值与评级

油气价格提升，带动产品盈利提升，上调2026 年盈利预测19%，预估公司2026-2028 年公司营业收入610、641、660 亿元，归母净利润分别为168、171、177 亿元，EPS 分别为2.28、2.33、2.41元/股，股价对应PE 分别为15、15、14 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示