福耀玻璃(600660)：行稳致远 持续看好公司市占率提升+产品结构升级

事件：公司发布2025 年年报，2025 年全年实现营收457.9 亿元，同比+16.7%，归母净利润93.1 亿元，同比+24.2%，扣非归母净利润91.7 亿元，同比+23.08%。单Q4 来看，公司实现营收125 亿元，同环比+14.2%/+5.3%，归母净利润22.5 亿元，同环比+11.3%/-0.5%，扣非归母净利润22.4 亿元，同环比+18.4%/+1.3%。

盈利能力稳步提升，期间费用同比稳定。本年度公司实现毛利率/净利率37.27%/20.35%，同比+1.04/+1.23pcts；单Q4 来看，公司实现毛利率/净利率37.03%/18.01%，同比-0.88/-0.8pcts，环比-0.87/-1.05pcts；费用方面，全年销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率2.9%/7.4%/4.2%/-1.8% ， 同比-0.11/+0.07/-0.10/-0.15pcts，其中财务费用变化主要系全年汇兑受益2.98亿元（去年同期汇兑损失0.24 亿元）； 单季度销售/管理/研发/财务费用率3.1%/ 7.8%/4.2%/0.7%，环比+0.35/+0.25/-0.14/+1.14pcts。

电动化&智能化加速产业升级，公司汽玻产品量价齐升。在电动化&智能化趋势下，汽玻产品逐步向多功能、轻量化、集成化方向发展，汽玻行业迎来量价齐升。公司智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃等高附加值产品占比持续提升，2025 年较去年同期提升5.44pcts。从公司汽玻单价来看，已由2018 年164 元/㎡上涨至2025 年240 元/㎡，2018-2025 年CAGR达5.6%。

海外巨头汽玻战略收缩，公司全球竞争优势突显。目前，海外汽玻巨头因内外部多重因素影响呈现退出态势，公司有望在高资本支出&研发投入支撑下，依靠高业务专注度（2025 年汽车玻璃营收占比93%）+成本控制能力+产业链垂直整合，进一步提升全球市占率。

投资建议： 预计公司2026-2028 年营收525/600/673 亿元， 同比+15%/+14%/+12%，归母净利润106/123/141 亿元，同比+14%/+15%/+15%，维持“买入”评级。