中国巨石(600176)：海外能源提价或拉开成本差距 电子布紧平衡叙事延续

　　2025 年业绩小幅低于我们预期

公司公布2025 年业绩：营收同比+19%至189 亿元，归母净利同比+34%至32.9 亿元，扣非归母净利同比+95%至34.8 亿元，公司盈利小幅低于我们预期，或由于费用率增加影响单位净利、以及存在资产处置损益等，非经常性亏损达1.96 亿元。

粗纱、电子布超额完成全年销量目标，盈利中枢上移。公司2025年实现玻纤及制品营收183 亿元，同比+18.5%；毛利率同比+7.87ppt 至32.2%。全年实现粗纱销量320 万吨、电子布销量10.6亿米，超额完成销量目标。我们认为公司全年粗纱吨净利接近900元/吨，电子布单米净利达0.6 元/米，实现盈利中枢上移。海外：

    　　根据公司披露，2025 年其埃及基地营收18 亿元，净利润3.3 亿元，净利率达18%，美国基地盈利4219 万元，实现扭亏为盈。

费用率小幅提升，现金流改善明显。公司2025 年期间费用率达9.8%，其中管理费用率同比+1.76ppt，或由于2024 年同期超额利润分享计划不予兑现部分冲回导致。2025 年其经营性现金流量净额达42 亿元（2024 年同期20 亿元），自由现金流达28 亿元（2024年同期7.3 亿元），公司全年分红率小幅提升4.4ppt 至44%。

    　　发展趋势

海外能源价涨或利好龙头粗纱，电子布供需紧平衡叙事仍在。我们认为2026 年国内粗纱价格或以稳为主、或小幅提涨；近期海外能源（欧洲天然气）价格上涨，或利好在海外有基地、稳定低价气源、辐射欧洲市场的龙头企业。此外，织布机短缺趋势仍将延续，支撑电子布价格中枢提升。公司近期淮安基地一期5 万吨投产，电子布有效产能或达12 亿米，提价仍将贡献利润弹性。

    　　盈利预测与估值

由于电子布提价超预期，我们上调26e/27e EPS 14%/18%至1.27元和1.48 元，当前股价对应26/27e 19x/16x P/E。我们维持跑赢行业评级，由于电子布提价或提振估值中枢，我们上调目标价41%至29.6 元，对应26/27e 23x/20x P/E，隐含26%上行空间。

    　　风险

    　　需求修复不及预期，产能投放超预期，提价落地不及预期。