药康生物(688046)：主业增速稳健 国际化与创新战略成果持续兑现

　　投资要点

    　　事件：公司发布2025 年业绩快报，全年实现营业收入7.93 亿元（+15.49%），归母净利润1.44 亿元（+31.49%），扣非净利润1.18亿元（+55.80%）。

海外业务高增，国际化战略兑现：报告期内公司海外销售网络持续完善，覆盖北美、欧洲、亚太三大核心区域，客户数量稳步增加，品牌知名度显著提升。25Q1-3 公司海外收入1.07 亿元，同比+23.62%，单Q3 收入增速同比+63.97%。我们预计全年海外业务有望维持高增，成为公司增长重要引擎。

国内需求复苏，功能药效业务发力：受益于行业景气度回升及下游工业客户研发投入增加，国内工业客户需求明显复苏。公司功能药效业务凭借技术壁垒和客户粘性，实现快速增长。

盈利能力显著提升。2025 年扣非净利润增速远超收入增速主要系：1）各地新产能释放，规模效应显现；2）费用管控得当，期间费用率同比下降。此外，随着国际化业务和创新业务布局推进，预计带动公司业务结构持续优化，有望提升整体毛利率。

    　　盈利预测与投资建议

预计公司25/26/27 年收入分别为7.93/9.23/10.74 亿元，同比增长15%/16%/16%；归母净利润为1.44/1.71/2.02 亿元，同比增长31%/19%/18%，对应PE 为43/36/31 倍。公司为动物模型国内领先者，凭借基因编辑模型的高壁垒持续拓展海外市场和创新业务，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：