海能技术(920476)点评：25年实现高质量成长 26年国内外业务动能明确

　　事件：

公司发布2025 年年报：公司2025 年实现营业收入3.62 亿元，同增16.6%；实现归母净利润4213 万元，同增222.3%；实现扣非后归母净利润3559 万元，同增821.7%。其中，Q4实现营业收入1.35 亿元，同增6.6%；实现归母净利润2402 万元，同增35.3%；实现扣非后归母净利润2290 万元，同增22.6%。Q4 收入及利润略低于预期，主要系春节假期因素，部分发货及收入确认延后至26 年。

    　　投资要点：

2025 年营收高质量增长，下游战略性新兴行业占比提升。公司科学仪器超百款产品，下游应用领域覆盖广泛，25 年四大产品系列全线增长，营收整体同比增长16.6%。分产品系列看，有机元素分析/色谱光谱/样品前处理/通用仪器系列分别实现营收1.13/0.95/0.71/0.43 亿元，分别同比+9.3%/+20.6%/+23.3%/+21.4%，其中成熟产品系列的迭代新品及色谱光谱系列是增长主驱动，反映公司高质量增长特征。分下游行业看，新材料、新能源、制药、教育科研等领域增速高于整体，来自战略性新兴产业的需求实现较快增长。

毛利率高位稳定，净利率重回正常经营水平。公司2025 年综合毛利率65.0%，同比+0.5Pcts；净利率11.6%，同比+7.4Pcts,净利率同比大幅增加，主要系：（1）公司加强精益管理，叠加生产规模效应，期间费用率同比-4.4Pcts 至56.5%；（2）2025 年资产减值损失大幅下降（24 年确认商誉减值损失）及资产处置收益增加。

2026 年是“十五五”开局之年，外部环境良好，公司国内外业务动能明确。国家十五五规划提出要着力打造新兴支柱产业，前瞻布局未来产业，科学仪器行业是科学技术突破创新的工具，直接受益于下游新兴产业及重点领域发展。国内市场，公司大单品液相色谱仪预计保持增长；计划协同安益谱丰富色谱质谱产品品种。此外，公司探索产品集成化模式，从单客户单一产品供应向解决方案升级。国外市场，公司瞄准欧美日等主流市场，将以优势品类高端系列挖掘需求增量。

继续推进上海智能制造基地建设，目标提高产线自动化率、供应链自主可控水平。基地建设周期约2 至3 年，预计27H2 完成基础建设部分产能投入使用，2028 年完成整个园区建设并全面投产。新基地承担关键技术及工艺研发，技术成果转化及智能制造等功能，目标打造为国产科学仪器的智能制造工厂。

维持“增持”评级。考虑到全球宏观形势多变，如发生黑天鹅事件可能影响公司出口业务，基于审慎考虑，我们下调26-27 年盈利预测，新增2028 年盈利预测。预计公司26-28 年归母净利润分别为0.59/0.69/0.75 亿元（26-27 年原值分别为0.62/0.74 亿元），最新市值（26/03/20 收盘）对应PE 分别为30/26/24 倍。公司是科学仪器国产先锋，内生外延驱动高质量成长，维持“增持”评级。

    　　风险提示：色谱仪市场竞争加剧；产品研发进度不及预期；下游需求不及预期等。