得邦照明(603303)2025年报点评：维持照明龙头地位 分红超预期

事件：公司发布2025年年度报告，全年实现营收43.24亿元，同比下降2.42%；归母净利润2.64亿元，同比下降23.90%；扣非归母净利润2.07亿元，同比下降30.82%。2021至2023年公司现金分红率分别为50%/47%/42%，2024年/2025年公司现金分红率分别为99.65%/168%，2025年分红超预期。

通用照明主业承压。全球照明市场总量收缩+新品升级，2025年度，我国照明行业出口总额约为499亿美元，同比下降11%；其中灯具产品累计出口372亿美元，占照明产品出口总额的74%，少部分细分品类如光伏LED灯具实现增长。作为公司基本盘，通用照明业务受海外需求疲软、国际贸易政策波动及行业竞争加剧影响，2025年收入同比下降4.76%至35.12亿元，毛利率下滑3.36个百分点至16.41%，是公司业绩承压的主要原因。此外公司持续收缩照明施工业务规模、提升项目质量，2025年收入同比下滑18.87%至9.23亿元，毛利率同比改善10.4个百分点。

车载照明持续发力。2025年，我国汽车产销量同比分别增长10.4%和9.4%，实现历史新高；其中新能源车产销量同比分别增长29%和28.2%，新能源汽车渗透率同比增长7个百分点至47.9%。尽管行业竞争激烈，公司业务稳步推进，盈利能力改善。车载业务成为公司核心增长引擎，实现营收6.72亿元，同比增长12.69%，毛利率提升1.99个百分点至17.80%。报告期内，公司多个项目顺利量产，年度新增定点项目总额再创新高，获得新增合计15亿元人民币的新定点项目，同比上涨27%。

拟收购新三板公司浙江嘉利推动车灯业务协同。公司已启动对浙江嘉利工业股份有限公司的重大资产重组，出资14.54亿元现金受让部分老股及认购部分新增股份（定向增发），交易完成后将持有浙江嘉利67.48%股份。标的公司目前于新三板挂牌，主要产品包括汽车前后组合灯、小灯、摩托车灯等，是目前国内少数能同时进入丰田、本田、日产三大日系合资品牌前后组合灯供应链的内资供应商之一。2024年浙江嘉利营收为44.3亿，归母净利润为3.47亿，并表后公司规模和业绩将显著提升。此外浙江嘉利在汽车车灯模具、模组和总成设计生产方面具备优势，有望与公司车业务形成协同，并拓展公司客户资源。

投资建议：我们预计公司2026-2028年归母净利润为2.97/3.22/3.46亿元，EPS为0.62/0.67/0.72元每股，对应PE分别为23/21/20倍，维持“谨慎推荐”评级。