上海银行(601229)：营收利润正增长 资产质量稳健

　　核心观点

2025 年营收、利润均实现小个位数正增长，符合预期。公司扩表节奏稳健，贷款结构持续优化。负债成本持续压降，息差有望延续前三季度良好趋势。资本市场持续活跃，预计中收能逐步回升。资产质量保持稳健，风险抵补能力充足。若可转债转股顺利完成，将进一步打开增长空间。当前股息率位居同业前列，估值受到经济复苏预期不足、市场情绪悲观等因素压制，兼具低估值高红利属性。

    　　事件

3 月20 日，上海银行发布2025 年业绩快报：2025 年实现营业收入547.61 亿元，同比增长3.4%（9M25：4.0%），归母净利润241.93亿元，同比增长2.7%（9M25：2.8%）。4Q25 不良率1.18%，季度环比持平；拨备覆盖率244.94%，季度环比下降10pct。

    　　简评

1、2025 年营收、利润均实现小个位数正增长，业绩表现稳健，符合预期。2025 上海银行实现营业收入547.61 亿元，同比增长3.4%，保持小个位数增长的稳健趋势。具体来看，宏观经济相对承压的背景下，公司主动采取稳健经营策略，通过压降高风险业务与客户的信贷投放，主动放缓扩表节奏以抵御行业波动，4Q25 上海银行信贷规模同比增长2.5%，增速与3Q25 持平。同时，在负债成本持续优化下，息差有望延续前三季度的良好趋势，净利息收入有望或能在正增长区间。非息收入方面，伴随资本市场的持续活跃，叠加上海银行涵盖投行、理财、基金、消费金融等多类牌照，预计中间收入能够逐步回升。

四季度债市低位震荡，公司投资收益和公允价值变动损益或有一定压力，叠加2024 年同期高基数，若公司未继续主动兑现浮盈，预计其他非息对应收的贡献或将有所回落。利润方面，上海银行2025 年实现归母净利润241.93 亿元，同比增长2.7%，较9M25 小幅下降0.1pct。

    　　2025 ROE 同比下降0.32pct 至9.69%。

展望2026 年，上海银行营收、利润均有望延续个位数正增长趋势。规模方面，在公司目前稳健的经营策略下，预计规模继续保持小个位数增长。负债端成本持续优化，息差压力进一步缓解。同时在适度宽松的政策背景下，资本市场仍活跃，中收增速有望逐步回升。综合来看，在资产质量保持稳定的情况下，预计2026 年上海银行营收、利润均有望实现个位数正增长的稳健趋势。

2、扩表节奏稳健，聚焦“五篇大文章”等重点领域，结构持续优化。资产端，4Q25 上海银行资产规模同比增长2.5%，其中贷款规模同比增长2.5%至1.44 万亿元，继续保持稳健的扩表节奏。上海银行坚持战略引领，深度融入上海“五个中心”建设及长三角一体化国家战略，积极践行金融“五篇大文章”，凭借上海区域的资源禀赋打造科技金融、绿色金融、养老金融差异化特色增长极，提高服务实体经济质效。

3、资产端利率预计仍将下行，负债成本优化托底息差。开年央行表示2026 年降准降息还有一定的空间，在降息的大环境下，预计上海银行资产端利率仍将继续下行，但公司主动着力优化资产结构，或能一定程度缓解定价下行的压力。另一方面，得益于存款挂牌利率下调红利的持续释放以及存量高成本存款到期续作，负债成本预计能够进一步优化，托底息差，预计2026 年上海银行净息差压力进一步缓解，降幅进一步收窄。

4、资产质量保持稳健，风险抵补能力充足。4Q25 上海银行不良率为1.18%，连续5 个季度环比持平，资产质量长期保持稳健。拨备覆盖率季度环比下降10pct 至244.94%，预计仍高于上市银行的平均水平，风险抵补能力较为充足，为公司可持续高质量发展筑牢风险防线。

5、若可转债转股顺利完成，将进一步打开增长空间。截至3Q25，上海银行核心一级资本充足率为10.52%，季度环比下降26bps，略低于上市银行平均水平（10.55%）。2021 年1 月25 日，上海银行发行200 亿元可转债，到期日为2027 年1 月25 日，转股价格为11.03 元，截至2026 年3 月20 日，未转股金额为199.78 亿元，最新转股价格为8.57 元，对应强赎价为11.14 元。若后续上银转债能够顺利转股，上海银行核心一级资本将得到显著补充，资本充足率将明显提升，静态测算下若全部转股将带动核心一级资本充足率提升0.88pct 至11.4%，打开公司的增长空间。

6、投资建议与盈利预测：2025 年上海银行营收、利润均实现小个位数正增长，业绩表现稳健，符合预期。

具体来看，宏观经济相对承压的背景下，公司主动采取稳健经营策略，通过压降高风险业务与客户的信贷投放，主动放缓扩表节奏以抵御行业波动，规模保持小个位数增长，但同时公司聚焦“五篇大文章”等重点领域，贷款结构持续优化。存款挂牌利率下调红利持续释放下，负债端成本优化，息差预计延续前三季度的良好趋势，净利息收入有望保持正增长。伴随资本市场的持续活跃，叠加上海银行涵盖投行、理财、基金、消费金融等多类牌照，预计中间收入能够逐步回升。四季度债市低位震荡，预计投资收益和公允价值变动损益有一定压力，其他非息贡献或有所回落。资产质量保持稳健，风险抵补能力仍充裕，为公司可持续高质量发展筑牢风险防线。

展望未来，若可转债转股顺利完成，将进一步打开增长空间。在适度宽松的政策背景下，资本市场仍活跃，中收有望进一步回升，在资产质量保持稳定的情况下，上海银行营收、利润均有望延续个位数正增长趋势。预计2026、2027 年营收增速为4.8%、5.2%，利润增速为5.4%、5.9%，当前上海银行股价对应0.49 倍26 年PB，对应26 年股息率为5.5%，处于行业前列，估值受到经济复苏预期不足、市场情绪悲观等因素压制，兼具低估值高红利属性，维持买入评级。

7、风险提示：（1）经济复苏进度不及预期，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。（2）地产、地方融资平台债务等重点领域风险集中暴露，对银行资产质量构成较大冲击，大幅削弱银行的盈利能力。（3）宽信用政策力度不及预期，公司经营地区经济的高速发展不可持续，从而对公司信贷投放产生较大不利影响。（4）零售转型效果不及预期，权益市场出现大规模波动影响公司财富管理业务。