金徽酒(603919)：全年稳健收官 次高端产品表现亮眼

公司发布2025 年年报，2025 年公司实现营业收入29.18 亿元，同比-3.4%；归母净利润3.54 亿元，同比-8.7% ，全年稳健收官，现金流及合同负债表现良性。300 元以上收入+25%表现亮眼，结构提升叠加成本下降推动毛利率+2pct 至63%，费用投入加大增强消费者互动及电商投入。。

全年稳健收官，现金流及合同负债表现良性。公司发布2025 年年报，2025年公司实现营业收入29.18 亿元，同比-3.4%；归母净利润3.54 亿元，同比-8.7%；扣非归母净利润3.48 亿元，同比-10.4%，全年稳健收官。单Q4 实现营业收入6.13 亿元，同比下降11.6%；归母净利润0.31 亿元，同比下降44.5%。合同负债8.20 亿元，较年初增长28.4%，渠道打款信心充足。销货现金流35.02 亿元，同比增长2.4%，单Q4 9.11 亿元，同比-2.3%；经营活动现金流净额4.80 亿元，同比-14.0%，单Q4 1.97 亿元，同比-5.7%，现金流表现稳健。全年分红总额2.48 亿元，分红率70.1%，同比提升6pct。

300 元以上收入+25%表现亮眼，带动结构升级。全年实现白酒销量1.80万千升，同比下降14.9%。分产品看，300 元以上产品收入7.09 亿元（+25.2%），占比提升至25.5%，年份系列保持了较高的增速，省内优势地位强化，产品结构持续优化；100-300 元产品收入15.32 亿元（+3.1%），销量9417 千升（+1.1%）；100 元以下产品收入5.36 亿元（-36.9%），公司拟于5-6 月推出光瓶酒布局50 元以下市场，探索年轻消费群体。分区域看，省内收入21.12 亿元（-5.3%），省外收入6.65 亿元（-0.8%），省外市场，陕西通过营销转型聚焦用户工程，效果符合预期；新疆市场增速较快，资源投入持续扩大；华东市场因商务场景承压有所调整。公司坚持"深耕西北、重点突破"战略。

结构提升叠加成本下降推动毛利率+2pct 至63%，费用投入加大增强消费者互动及电商投入。全年毛利率同比+2.2pct 至63.2%，单Q4 毛利率同比+7.5pct 至57.6%，产品结构升级及包材成本下降带动毛利率提升。全年销售净利率同比-1.0pct 至11.6%，单Q4 净利率同比-3.5pct 至4.0%，主要受销售费用加大投放影响。全年销售费用率同比+1.9pct 至21.6%；全年管理费用率同比+0.6pct 至10.6%。费用增加主要系公司加大消费者互动及互联网渠道推流力度。

投资建议：全年稳健收官，省内优势强化。公司25 年稳健收官，次高端产品高速增长，消费者逐步认可金徽中高端的品牌，省内竞争优势强化。

展望26 年，公司有望维持小幅增长，但费用投入或维持较强水平。我们预计26-28 年EPS 分别为0.71、0.77、0.80 元，维持“强烈推荐”评级。