舍得酒业(600702)：业绩持续出清 去库渐入尾声

　　业绩简评

2026 年3 月20 日，公司披露25 年年报，期内实现营收44.2 亿元，同比-17.5%；实现归母净利2.2 亿元，同比-35.5%。25Q4 实现营收7.2 亿元，同比-20.0%；实现归母净利-2.5 亿元，仍录得亏损、亏损幅度同比略收窄。整体公司业绩出清斜率仍较高。

    　　经营分析

营收结构拆分：1）分产品看：25 年中高档/普通酒/非酒类业务分别实现营收31.2/7.3/5.7 亿元，同比分别-23.8%/+5.7%/-0.3%；夜郎古实现收入1.29 亿元，同比-51%，分部录得亏损0.86 亿元。

结构上，我们预计T68 等低价位产品＞舍之道＞次高端品味舍得，与价位带β分化、社会库存去化程度相关；25 年中高档/普通酒销量分别-13%/+15%，吨价分别-12%/-8%。

2）酒类业务分区域拆分：25 年省内/省外分别实现营收12.1/26.5亿元，同比-20.2%/-19.3%，25H2 省内保持较高库存去化斜率。公司规划在重点区域推进全品类通卖，提升重点区域影响力。

3）酒类业务分渠道拆分：25 年电商/批发分别实现营收6.0/32.5亿元，同比+35.5%/-25.2%。公司持续发力电商渠道，25Q4 仍延续20%+增速；新兴电商、直播基地等作为增量业务中心的核心，预计仍将维持不错成长性。

4）25 年公司新增378 家经销商，退出516 家，净减少138 家，25年末留存2525 家。

报表结构拆分：1）25 年归母净利率同比-1.4pct 至5.0%，主要系毛利率同比-3.5pct 至62.0%，此外管理费用率/销售费用率略增，税金及附加占比同比-3.5pct 有所对冲。2）25 年末合同负债余额1.5 亿元，环比+0.3 亿元；25Q4 销售收现11.2 亿元，同比-5.3%；整体回款表现优于报表呈现。

    　　盈利预测、估值与评级

我们预计26-28 年公司收入分别为45.8/50.3/58.8 亿元，同比分别+3.7%/+9.8%/+16.8%；归母净利润分别为3.6/5.2/7.7 亿元，同比分别+59.7/+45.6%/+47.5%，对应EPS 为1.07/1.56/2.30 元，对应PE 分别为44.1/30.3/20.5X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济恢复不及预期；区域外拓不及预期；行业政策风险；食品安全风险。