江河集团(601886)：扣非业绩高增、股息率优异 海外订单增长强劲

江河集团发布2025 年报。根据公司年报，公司25 年实现营收218.45亿元/同比-2.50%，归母净利6.10 亿元/同比-4.31%，扣非净利5.95 亿元/同比+42.06%；其中25Q4 营收72.92 亿元/同比+4.41%，归母净利1.53 亿元/同比-25.42%，扣非净利2.12 亿元/同比+117.96%。扣非净利高增、归母净利略有下滑，主要因为公司24 年持有交易性金融资产及减值冲回产生较多非经常性损益导致。

经营性现金流优异，继续维持高分红，目前股息率约为6.6%。利润率方面，公司25 年毛利率/净利率分别为17.24%/3.17%，同比分别变动+1.2/-0.3pct。现金流方面，公司25 年经营性现金流净流入15.45 亿元（24 年同期为16.26 亿元）。25Q4 经营性现金流净流入22.07 亿元（24 年同期为18.12 亿元）。分红方面，公司25 年分红率93%，对应目前股息率约为6.6%。

海外订单增长强劲，海外业务采取“EPC+平台化”双轮驱动。根据公司经营数据公告，25 年，公司中标金额285.39 亿元，同比增长5.51%，其中，幕墙与光伏建筑中标金额191.85 亿元，同比增长11.51%，内装系统中标金额93.54 亿元，同比减少4.98%。海外订单增长强劲，中标额实现约为98.70 亿元，占总订单达35%，同比增长30%；其中幕墙海外订单实现68.80 亿元，占幕墙总订单的36%，同比增长84%。

公司海外业务采取“EPC+平台化”双轮驱动的业务模式，25 年新签6.48 亿元幕墙产品供货订单，同比增长897%。BIPV 异型光伏组件于5 月取得国际认证并启动全球销售，布局新加坡、中东等地区。

盈利预测及投资建议。预计公司 26-28 年归母净利润分别为6.90/7.65/8.37 亿元，参考可比公司估值，维持9.10 元/股合理价值不变，对应公司26 年PE 估值约为15 倍，维持“买入”评级。