星宇股份(601799)系列点评七：25Q4业绩稳健增长 打造MICRO-LED生态闭环

事件：公司发布2025 年年度报告，2025 年度实现营收152.57 亿元，同比+15.12%；归母净利润16.24 亿元，同比+15.32%；扣非归母净利润15.83 亿元，同比+16.29%；其中2025Q4 营收45.47 亿元，同比+12.89%，环比+15.03%；归母净利润4.83 亿元，同比+12.06%，环比+11.15%；扣非归母净利润4.69 亿元，同比+8.53%，环比+9.89%。

2025Q4 营收同环比增长 盈利能力稳健。1）收入端：2025Q4 营收45.47 亿元，同比+12.89%，环比+15.03%。主要客户中，赛力斯2025Q4 销量同比+44.07%、环比+24.24%，驱动公司营收同环比增长；2）利润端：2025Q4 归母净利润4.83亿元，同比+12.06%，环比+11.15%；扣非归母净利润4.69 亿元，同比+8.53%，环比+9.89%。2025Q4 毛利率为20.03%，同比+2.42pct，环比+0.17pct。毛利率同比高增，主要系2024 年报会计准则调整2024Q4 毛利率测算。归母净利率为10.62%，同比-0.08pct，环比-0.37pct，盈利能力保持稳健；3）费用端：2025Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为0.35%/2.36%/5.35%/0.01%，同比分别+0.06/-0.10/+0.57/-0.20pct，环比分别-0.17/+0.17/-0.48/-0.07pct，费用管控整体平稳。

华为系列核心供应商 贡献公司业绩弹性。问界M9 定位鸿蒙智行旗下旗舰级SUV，公司作为Tier1 供应商，为其独供前后部车灯总成，其中前照灯由公司自主研发的多像素ADB 系统配合与华为联合开发的百万级DLP 模组同步控制。据华为商城数据，问界M9 Ultra 版DLP 大灯价值量达3 万元。2025 年4 月，问界M8 正式亮相，其“领先一代的智慧灯光系统”从作为大脑的灯光控制器到作为执行器的前后灯具均由公司设计研发。2025 年，问界M8 累计销量达15.4 万辆，为公司贡献重要业绩增量。

构建Micro-LED 完整生态闭环 抢占新一代光电技术市场高地。2026 年1 月10日，公司、芯联集成与九峰山实验室在武汉签署战略合作协议。三方共同出资设立"武汉星曦光科技有限公司"，拟投资30 亿元建设Micro-LED 智能光科技研发与制造项目。星曦光将深度聚焦Micro-LED 技术产业化，以车载照明为基石，向微显示、光互连等前沿领域拓展，构建从芯片研发到系统应用的完整生态闭环，全面抢占新一代光电技术的市场高地。

投资建议：车灯优质赛道，电智化趋势有望推动车灯产品量价利齐升。预计公司2026-2028 年收入分别为185.58/221.95/261.01 亿元，归母净利润分别为19.69/24.73/30.00 亿元，对应EPS 为6.89/8.66/10.50 元，对应2026 年3 月20 日收盘价124.10 元，PE 分别为18/14/12 倍，维持“推荐”评级。