方大特钢(600507)2025年年报点评：全年业绩高增 精细化管理深挖降本潜力

事件：公司发布2025 年年报。2025 年，公司实现营收182.33 亿元，同比减少15.43%；归母净利润9.42 亿元，同比增长280.18%；扣非归母净利7.92 亿元，同比增长349.49%。2025Q4，公司实现营收50.00 亿元，同比减少6.24%、环比增加10.17%；归母净利润1.53 亿元，同比增加160.70%、环比减少60.02%；扣非归母净利1.38 亿元，同比增加502.23%、环比减少54.32%，基本符合业绩预告。

    　　点评：25Q4 量增利减，分红比例明显提升

① 25Q4 钢材销量同环比增加。25Q4，公司钢材销量121.85 万吨，同比+7.47%，环比+10.05%。25 年钢材销量437.52 万吨，同比+0.85%。

② 购销差价收窄，吨钢毛利下降。2025Q4，南昌螺纹、青岛PBF、日照准一焦价格环比分别-62、+16、+84 元/吨，购销差价收窄，行业螺纹毛利-13 元/吨，环比-126 元/吨。25Q4 公司吨钢毛利236 元/吨，环比-226 元/吨，Q3 吨钢毛利基数较高，以Q4 环比Q2 来看，公司吨钢毛利环比-112 元/吨，行业环比-122 元/吨，公司利润趋势基本符合行业变化。

    　　③ 分红比例明显提升：25 年公司拟派发现金0.2 元/股（含税），预计派发现金4.53亿元，占归母净利润的48.04%，分红比例较24 年明显提升。

未来核心看点：精细化管理降本增效，重卡市场持续回暖① 自发电比例进一步提升，持续推进精细化管理。26 年1 月，超高温亚临界煤气发电2 号机组并网一次成功，至此两台65MW发电机组全部实现并网发电目标，公司预计年新增自发电量约6.8 亿千瓦时，显著提升企业能源利用效率，减少外购电力成本。公司以性价比为主线，在保障高炉炼钢稳定顺行的前提下，通过配料结构优化，经济用煤、矿、废钢和生铁，降低采购和生产成本。

② 重卡市场持续回暖，板簧利润修复。2025 年全年我国累计销售重卡114.5 万辆，累计同比增长27.0%，25 年6 月以来单月同比增速明显加速。重卡是汽车板簧的主要下游，重卡销量快速增长下，对汽车板簧及弹簧扁钢需求形成有力支撑。

③ 集团资产整合推进，产能外延拓展可期。辽宁方大集团旗下拥有方大特钢、萍安钢铁、九江钢铁、达州钢铁四大基地，钢铁年产能2000 万吨。根据公司承诺，满足条件后将把萍钢实业（萍安钢铁+九江钢铁）、达州钢铁注入上市公司。25 年4 月，达州钢铁搬迁项目全面完成，集团资产注入有望加速。

盈利预测与投资建议：伴随降本增效的继续推进，商用车市场回暖，公司业绩或将持续修复，我们预计2026-28 年公司归母净利润依次为10.46/11.42/12.38 亿元，对应3 月20 日收盘价的PE 为13x、12x 和11x，维持“推荐”评级。

风险提示：下游需求不及预期，钢价大幅下跌，原材料价格大幅波动，资产注入进度不及预期。