佰维存储(688525)：AI荣景催生存储超级景气周期 弹性持续有望再攀新高

事件： 公司发布2025 年年度报告，2025 年实现营业收入113.02 亿元，同比增长68.82%；归母净利润8.53 亿元，同比增长429.07%；归母扣非净利润7.85 亿元，同比增长1072.25%。

此外，公司3 月4 日还发布1-2 月业绩预告的自愿性披露公告，佰维存储1-2 月实现营业收入40 亿至45 亿元，同比大幅增长340%至395%；归属于母公司所有者的净利润达15 亿至18 亿元，同比激增921.77%至1086.13%；扣非净利润为13.5 亿至16 亿元，同比增长836.65%至973.07%，盈利能力实现跨越式提升。

AI 需求开启存储超级景气周期，公司业绩有望再攀新高目前，存储行业正迎来由AI 驱动的超级景气周期。AI 服务器对存储的需求是传统服务器的8-10 倍。随着全球AI 大模型从训练阶段转向大规模场景化落地，AI服务器出货量呈现爆发式增长，需求端的强劲增长改变了存储行业的供需平衡。

公司2025 年报显示，公司 2025 年除表观数据呈现的逐季营收阶跃式提升外，单季毛利亦快速回温。结合公司 2026 年 1-2 月业绩预告情况显示，上述向好趋势仍在持续强化，预计公司 2026 年一季度整体净利率有望迈上 40% 的大关（1-2月业绩预告已接近该水平）。在此基础上公司全年表观利润成长具备极强的向上弹性。

当下市场仍有部分投资者对存储行业全年高景气的持续性以及公司业绩高弹性的延续性存有疑虑。从行业维度看， 3 月初，三星、SK 海力士先后向客户发布通知，将在2026 年第二季度大幅上调DRAM 产品价格，其中DDR5 颗粒统一涨价约40%，部分高端产品涨幅高达100%。这是继第一季度价格上涨后，全球存储巨头再次发起的集中提价。从公司维度看，2025 年报显示公司库存总量逐季提升，在行业涨价周期持续推进、公司库存未见明显下行背景下，短期业绩负向波动的风险较低，业绩仍有望再攀新高。

新兴端侧领域优势持续强化，将成为业绩成长的重要加速助力公司在智能穿戴等AI 新兴端侧领域深耕多年，构建了差异化的竞争优势，公司ePOP 等。代表性存储产品具有低功耗、快响应、轻薄小巧等优势，产品表现出色，目前已被Meta、Google、阿里、小米、小天才、Rokid、雷鸟创新等国内外知名企业应用于其AI/AR 眼镜、智能手表等智能穿戴设备上。2025 年AI 新兴端侧存储产品收入约17.51 亿元，同比大幅增长。2026 年随着AI 眼镜的放量，公司与Meta 等重点客户的合作不断深入，将推动公司智能穿戴存储业务的持续增长。

先进封装是佰维躬耕多年的重要方向，也是公司区别于其他模组厂商的重要能力底蕴

公司积极布局晶圆级先进封测业务：东莞松山湖落地的晶圆级先进封测项目目前主要规划两大类产品线，分别是应用于先进存储芯片的FOMS（Fanout MemoryStack）系列，以及先进存算合封CMC（Computing Memory Chiplet）系列。该项目整体进展顺利，目前正按照客户需求推进打样和验证工作。公司预计 2026年底晶圆级先进封测制造项目月产能将达到 5000 片，预计 2027 年底月产能将达到 1 万片，并预计将于 2026 年年底开始贡献收入。公司晶圆级先进封装技术可以满足新时代对大容量存储和存算合封的需求，主要适用于边缘推理芯片、 AI端侧（AI 手机、PC、具身智能、AR/VR 眼镜）、智能驾驶等细分领域。

公司通过晶圆级先进封测制造项目构建晶圆级封测能力，一方面可以满足先进存储封装需求，为公司研发和生产先进存储产品构建技术基础，提供相关封装产能；另一方面可以与公司存储业务协同，服务公司客户对于存算合封业务的需求，为相关客户提供存储解决方案+晶圆级先进封测服务。

盈利预测与估值：预计2026-2028 年营业收入分别为234 亿元、356 亿元和462亿元，对应归母净利润分别为98.6 亿元、127.7 亿元和148.2 亿元，当下市值对应P/E 分别为11.32，8.74，7.53 倍，维持公司买入评级。

风险提示：存储周期下行风险；研发进展不及预期风险；公司拓展客户不及预期风险。