龙净环保(600388)2025年报点评：环保稳健增长 新能源进入利润兑现期

　　本报告导读：

    　　2025 年龙净环保业绩稳健增长，环保主业订单维持高位，绿电形成规模利润贡献、储能电芯实现盈利、矿卡完成产品突破，新能源板块进入加速兑现阶段。

    　　投资要点：

维持“增持” 评级。根据财报数据，我们维持 2026-2027 年、增加2028 年预测净利润分别为15.19、17.60、20.44 亿元， 对应EPS 分别为1.20、1.39、1.61 元。参考可比公司估值，考虑到公司新能源业务进入利润加速兑现期，给予公司2026 年20 倍PE，上调目标价至24.00 元，维持“增持”评级。

业绩稳健增长，新能源贡献带动利润弹性释放。1）2025 年公司实现营业收入118.72 亿元，同比增长18%；归母净利润11.12 亿元，同比增长34%；扣非归母净利润10.45 亿元，同比增长37%。2）经营活动现金流净额16.18 亿元，同比下降26%，仍维持良好水平，加权平均ROE 提升0.45pct 至10.58%。3）2025 年公司综合毛利率25.17%，同比提升约0.33pct，盈利能力稳步改善。4）整体看，龙净环保已从环保龙头逐步走向环保稳盘+新能源增量的双轮驱动阶段，2025 年是绿电贡献规模利润、储能电芯实现盈利、矿卡完成产品突破的关键一年，公司第二成长曲线正在加速成形。

新能源业务进入兑现阶段，成为核心增长引擎。1）绿电已开始贡献规模性利润，巴彦淖尔紫金、刚果（金）穆索诺伊、圭亚那二期等项目于2025 年建成投运，国内外已投运绿电总装机容量约1.2GW，麻米措综合能源站、凯兰庚水电站等项目持续推进。2）储能电芯方面，公司与亿纬锂能合作进一步深化，储能电芯业务实现盈利，2025年累计交付约8GWh，且第三条产线已于2026 年2 月投产，电芯总产能提升至13GWh，订单排产已至2026 年底。3）矿卡方面，首台纯电矿卡成功下线交付，并推进更大吨位LK350E 及无人驾驶LK110EI 研发，新能源矿山装备开始形成新的战略增长极。

环保主业在手订单维持高位。2025 年新增环保设备工程合同102.58亿元，其中电力行业占比62%、非电行业占比38%；期末在手环保设备工程合同188.90 亿元，订单储备充足。分业务看，环保设备制造收入83.33 亿元、同比下降2.83%，但毛利率提升3.46pct 至28.05%，显示在煤电新建机组、存量改造及非电提标改造市场中，公司仍具备强大的竞争力。