三花智控(002050)：2025净利率创历史新高 探索多条增长曲线

　　2025 业绩符合此前业绩预告

公司公布2025 业绩：全年收入310.1 亿元，同比+11%；归母净利润为40.6 亿元，同比+31%。4Q25 收入69.8 亿元，同环比-5%/-10%；归母净利润为8.2 亿元，同环比+3%/-28%。2025 年业绩符合此前业绩预告。

    　　发展趋势

主业营收稳健，四季度下滑主要系季节性影响。分业务板块看，全年制冷业务同比+12%至186 亿元，在国内空调产量下滑的背景下，公司跑赢行业主要系海外业务增长；汽零业务同比+9%至124 亿元，其中新能源汽车业务同比+5%至110 亿元。其中，Q4 单季度营收同环比分别-5%/-10%至69.82 亿元，主要系制冷板块季节性影响，同时由于4Q24行业抢装带来一定的高基数效应。

毛利率表现强劲，加大资本开支应对新业务增长。4Q25 毛利率为31.2%，同比+4.3pct，环比+3.1pct，彰显公司“精耕细作”经营策略。全年实现归母净利润同比+31.1%至40.63 亿元，归母净利率提升至13.10%，为近年来历史新高。经营活动产生的现金流量净额达50.91 亿元，同比+16.58%，营运效率持续提升。4Q25 资本开支同环比分别+16%/+137%至11 亿元，主要系海外产能扩张。我们认为，随着降本控费深化，公司盈利能力有望持续提升。

热管理基本盘稳健，机器人+液冷多元化路径亮眼。制冷业务凭借全球化布局和行业领先地位实现稳健增长，并积极扩展液冷业务，推进数据中心领域发展。汽车零部件业务客户基础深厚，深度绑定国内外知名车企，构建坚实基本盘。此外，公司成功切入仿生机器人机电执行器领域，积极配合客户进行产品研发、试制与迭代，业务进入加速落地期。同时，我们看好公司多条增长曲线共同发力，推动收入稳健增长。

    　　盈利预测与估值

维持2026 年盈利预测不变,首次引入2027 年净利润56 亿元。当前A 股股价对应2026/2027 年38 倍/32 倍P/E。当前H 股股价对应2026/2027年22 倍/19 倍P/E。A 股维持跑赢行业评级和59.50 元目标价，对应52倍/44 倍2026/2027 年P/E，有38.4%上行空间。H 股维持跑赢行业评级，由于港股估值中枢下移，我们下调目标价20%至40.00 港元对应31 倍/26倍2026/2027 年市盈率，有39.1%上行空间。

    　　风险