卫星化学(002648)：高油价推升乙烷裂解价差 公司供应链优势凸显

　　FY25 业绩超市场预期

公司公布FY25 业绩：收入460.68 亿元，同比+0.9%；归母净利润53.11 亿元，同比-12.5%；扣非归母净利润62.92 亿元，同比+4.0%。即4Q25 收入112.97 亿元，同比-15.5%，环比-0.1%；归母净利润15.56 亿元，同比-34.6%，环比+53.8%；扣非归母净利润20.54 亿元，同比+4.8%，环比+50.1%。FY25 业绩超市场预期，主要由于乙烷裂解盈利好于预期。

    　　公司公告拟每10 股派发现金红利5 元（含税），预计派发总额为16.78 亿元。公司现金分红与回购总额占归母净利润的35.7%。

    　　发展趋势

油价上行推升烯烃价格，为公司带来盈利弹性。受美伊冲突影响，石脑油裂解路线成本升高，带动烯烃价格快速上行。而乙烷裂解路线受油价影响较小，行业成本曲线加剧分化。截至3 月21 日，东北亚乙烯现货价格约8,979 元/吨，中国乙烷到岸价格仅约2,990元/吨，价差可观。我们测算随油价上涨10 美元/桶，乙烷裂解价差扩大400-500 元/吨，为公司带来盈利弹性。此外C3 产业链下游丙烯酸及酯价差迅速扩大，我们预计有望增厚公司利润。

北美乙烷价格维持低位，公司供应链优势凸显。公司依托长期布局的北美乙烷资源获取及运输体系，已形成稳定且成本优势明显的轻烃原料供应链。在当前美国天然气供需格局宽松的背景下，乙烷价格仍处于历史相对低位区间。我们认为公司能够充分受益于乙烷裂解的价差扩张，供应链优势进一步凸显。

持续强链补链延链，新项目有序推进。根据公告，公司正在加快16 万吨高分子乳液、30 万吨高吸水性树脂、20 万吨精丙烯酸、26 万吨芳烃联合装置等项目的建设，促进轻烃综合利用高附加值产品的做精做深。我们看好公司未来成长性。

    　　盈利预测与估值

由于油价中枢大幅上行带动公司利润空间扩大，我们上调2026年盈利预测43.8%至80.17 亿元，引入2027 年盈利预测82.88亿元。当前股价对应2026/2027 年市盈率10.8 倍/10.4 倍。维持跑赢行业评级，上调目标价43.7%至30.9 元，对应13.0 倍/12.6倍2026/2027 年市盈率，较当前股价有20.4%的上行空间。

    　　风险

    　　油价大幅波动；项目进度不及预期；乙烷价格大幅上涨。