合合信息(688615)：全面拥抱AI 深化海外布局

　　事件

公司发布2025 年年报。报告期内，公司实现营收18.1 亿元，同比+25.83%；实现归母净利润4.54 亿元，同比+13.39%。主营业务收入中，C 端产品实现收入15.44 亿元，同比+28.11%；B 端产品实现收入2.57 亿元，同比+14.56%。

    　　C 端AI 赋能与创新孵化并进，B 端构建AI Infra 与智能方案，双轮驱动商业化落地

C 端：在扫描全能王、名片全能王等成熟产品中持续融入AI 功能，实现从“文档数字化”向“文档全周期智能服务”跃迁，同时通过蜜蜂试卷、AI 教育、AI 健康等创新产品，探索并孵化多元场景下的AI 原生应用。截至25 年12 月，公司主要产品C 端月活为1.9 亿，同比+11.11%；付费率为5.2%，同比+0.79pct。

B 端：升级TextIn 智能文本处理产品线并推出AI Infra 产品xParse，发布AI 驱动的“数字员工”INTSIG DocFlow，同时深化启信慧眼在供应链风控、合规管理等垂直场景的AI 功能创新，为企业提供从非结构化数据挖掘到核心业务流程自动化的智能决策解决方案。

    　　瞄准海外广阔空间，海外业务加速增长

2025 年公司在海外业务逐步发力，基于公司大量海外用户和品牌积累，凭借公司不断创新的能力，推出新的功能和产品：例如 CS AI、Appediet，同时凭借公司较强的运营和推广能力不断提升海外付费率和用户粘性。2025 年，公司海外实现营收6.24 亿元，同比+34.11%；同期境内实现营收11.81 亿元，同比+21.88%。海外市场广阔且用户付费意愿强，是公司长期发展方向。2026 年公司将保持海外拓展节奏，通过差异化策略拓宽客群，提升付费渗透率。

积极投入研发与销售，26 年公司业务增长可期2025 年，公司研发投入5.28 亿元，同比+19.64%，坚持以技术创新为核心驱动力，持续加大研发投入；销售费用5.92 亿元，同比+37.88%，加大市场推广与品牌建设投入，不断增强品牌影响力与市场竞争力。我们认为，随着AI 进入Agent 时代，公司全面拥抱AI 赋能并孵化新品，有望在Agent 驱动的新一轮AI 应用浪潮中占据关键卡位；同时叠加销售投入和出海探索，26 年公司仍有较大成长空间。

    　　盈利预测与投资建议

我们认为，公司当前用户结构呈现“海外月活占优、国内创收主导”的特征；未来海外市场有望借助AI 功能迭代升级与精准市场推广，推动用户付费转化加速落地，进而打开较大增长空间。由于26 年为公司AI+海外加速投入前期，我们下调26 年收入、利润和27 年利润预期，上调27 年收入预期并新增28 年预期。我们预计2026-2028年公司分别实现营收23.29、29.34、36.11 亿元，同比增加28.68%、　　25.99%、23.08%；实现归母净利润5.65、7.07、9.16 亿元，同比增加24.36%、25.23%、29.51%，维持“增持”评级。

    　　风险提示：

    　　产品迭代不及预期、海外市场拓展不及预期、用户付费转化不及预期等。