三花智控(002050)2025年年报点评：汽零&家电提质增效稳步增长 仿生机器人等新兴产业蓄势待发

事件：公司发布25 年年报，25 年营收310.1 亿元，同比+11%，归母净利润40.6 亿元，同比+31%，扣非净利润39.6 亿元，同比+27%，其中25Q4 营收69.8 亿元，同环比- 6%/-10%，归母净利润8.2 亿元，同环比+3%/-28%，扣非净利润8.8 亿元，同环比+1%/-19%。25 年毛利率28.8%，同比+1.3pct，归母净利率13.1%，同比+2.0pct，25Q4 毛利率31.2%，同环比+4.3/+3.1pct；归母净利率11.8%，同环比+1.0/-2.1pct。公司25 年汇兑损失2.1 亿元（其中Q4 为1.4 亿元），扣除该影响，业绩处于预告中值，符合市场预期。

传统制冷回归稳健增长、数据中心&储能贡献增量。制冷板块25 年/25Q4收入185.9/36.2 亿元，同比+12%/-12%，归母净利润20.8/1.9 亿元，同比+31%/-44%，25 年毛利率28.8%，同比+1.4pct。1）25H2 国补退潮后需求回落，海外受关税及本地化生产趋势加强影响，但公司聚焦核心客户，市占率稳步提升。2）新兴领域中，推进数据中心项目，紧抓新机遇。展望26 年，我们预计板块全年收入有望实现10%-15%增长至205-215 亿元，净利润同比+15%-20%至23-25 亿元。

    　　汽零客户结构持续优化、看好能源价格上行&核心客户改善带动板块提速。

25 年/25Q4 汽零收入124.3/33.7 亿元，同比+9%/+3%，归母净利润19.8/6.3亿元，同比+31%/+38%，25 年毛利率28.8%，同比+1.2pct。国内客户比亚迪/吉利/小米/赛力斯25 年销量同比+8%/+38%/+201%/+3%，对冲海外核心客户增长放缓。展望26 年，能源价格上涨带动欧洲新能源车加速渗透&海外核心客户销量改善，我们预计板块全年收入有望实现15%-20%增长至140-150 亿元，产品结构进一步优化&提质增效，我们预计净利润同比+15%-25%至22-25 亿元。

人形机器人量产在即、空间广阔。海外巨头前期量产准备正在进行，据此前计划，2030 年前实现年产100 万台目标，公司长期积极配合产品开发，主供地位稳固。按照100 万台出货测算，执行器总成单价5 万元，净利率10%，公司份额70%，可贡献35 亿元利润。

降本增效成果显著、资产减值损失增加。公司25 年/25Q4 期间费用率13.4%/17.9% ， 同比-0.3/+5.0pct ， 25 年销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率2.4%/6.2%/4.4%/0.3%，同比-0.2/-0.2/-0.4/+0.5pct，我们预计后续费用率稳中有降。25Q4 公允价值变动损失-1.0 亿元（24Q4 为-1.1 亿元）；资产减值损失-0.6 亿元（24Q4 为-0.1 亿元）。

盈利预测与投资评级：考虑到国补退坡影响，我们下修26-27 年归母净利润至48.8/61.4 亿元（原值为 50.9/67.9 亿元），预计28 年为76.6 亿元，同比+20%/+26%/+25%，对应现价PE 分别为37x、29x、24x，考虑到机器人空间广阔，维持“买入”评级。