中国化学(601117)点评：Q4单季利润高增 盈利能力改善

公司2025 年归母净利润同比+13.15%，符合预期。根据Wind，2025 年公司实现营业总收入1901.25 亿元，同比+1.88%；实现归母净利润64.36 亿，同比+13.15%；实现扣非净利润60.90 亿元，同比+10.44%。2025 年公司毛利率、归母净利率分别为10.71%、3.39%，同比分别+0.60pct、+0.34pct；期间费用率合计为5.84%，同比+0.05pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.02pct/+0.03pct /-0.01pct /+0.00pct。2025 年资产及信用减值损失9.31 亿，占比营收比重绝对值上升0.06pct 至0.49%。分季度看，25Q1/Q2/Q3/Q4 分别实现营收447 亿/461 亿/456 亿/538 亿元，同比分别-1.15%/+0.44%/+4.28%/+3.77%，分别实现归母净利润14.45 亿/16.57 亿/11.31 亿/22.04 亿元， 同比+18.77%/+2.12%/+13.21%/+19.11%。2025 年公司分红比率20.02%，较2024年分红比率+0.04pct。

工程主业稳健增长，盈利水平有所提升。根据公司公告，2025 年分板块看，1）工程业务板块营业总收入1781 亿，同比+1.59%，毛利率10.76%，同比+0.58pct；2）实业业务板块营业总收入98 亿，同比+11.47%，毛利率8.69%，同比+1.16pct；3）现代服务业务板块营业总收入22 亿，同比-10.98%，毛利率39.71%，同比+2.15pct。2025 年公司工程主业稳步增长，盈利水平有所提升。

2025 年经营性现金流净额+14.43 亿元，同比少流入72.79 亿元。根据Wind，公司2025 年经营性现金净流入14.43 亿元，同比24 年少流入72.79 亿元。2025 年收现比105.34%，同比+13.63pct，应收票据及应收账款同比增加28.60 亿元；合同资产同比增加23.30 亿元；合同负债同比增加57.13 亿。付现比100.75%，同比+14.80pct，预付账款同比增加21.69 亿，应付票据及应付账款同比减少43.83 亿。

    　　2025 年末公司资产负债率69.86%，较去年同期-0.62pct。

实业项目稳步推进，打造第二增长曲线。公司全力推进高水平科技自立自强，突破了己二腈、冷氢化法多晶硅、POE 弹性体、高端环保催化剂等一批“卡脖子”关键核心技术，25 年12 月尼龙新材料项目达产，我们认为随着公司实业项目的陆续落地，叠加地缘政治冲突拉高资源品价格，公司实业项目有望贡献较高利润弹性。

    　　投资分析意见：上调26-27 年盈利预测，新增28 年盈利预测，维持“买入”评级。

考虑公司实业项目有序推进，上调公司26-27 年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为70.8 亿/77.1 亿/82.7 亿（26-27 年原值65.9 亿/71.2 亿），同比增长9.9%/9.0%/7.2%，对应PE 分别为8X/7X/6X，维持“买入”评级。