惠泰医疗(688617)2025年报点评：业绩稳健增长 发布股权激励彰显长期增长信心

　　投资要点

事件：2025 年，公司实现营业收入25.84 亿元（+25.08%，同比，下同），归母净利润8.21 亿元（+21.91%），扣非归母净利润7.91 亿元（+23.00%）；单Q4 季度，公司实现营收7.16 亿元（+32.44%），归母净利润1.97 亿元（+36.09%），扣非归母净利润1.89 亿元（+39.93%），四季度增速亮眼，业绩符合我们预期。

核心产品稳健增长，主要产品线毛利率均同比提升：分产品来看，2025年公司冠脉通路类实现营收13.43 亿元（+27.35%），毛利率提升至73.71%（+0.50pct，同比，下同）；电生理实现收入5.71 亿元（+29.81%），毛利率提升至73.92%（+0.16pct）；外周介入类实现收入4.56 亿（+29.76%），毛利率提升至76.25%（+0.39pct）；OEM 实现收入1.45 亿（-12.05%），毛利率下滑至59.68%（-3.34pct）。

发布股权激励，彰显长期增长信心。公司拟向663 名激励对象授予220万股限制性股票（占总股本1.56%），授予价格为240.00 元/股（约为前1/20/60/120 个交易日均价的50%高位定价），分为A 类（71 人，关键岗位）和B 类（663 人，含A 类）双重考核体系。其中B 类：2026-2029年营收分别为31.01/37.21/44.65/53.58 亿元， 同比增长20%/20%/20%/20%（2025 年收入为25.84 亿，同比增长25.08%）。

2025 年电生理推广顺利，各产品线市场覆盖率进一步提高。2025 年，公司专注于核心PFA 产品的准入与推广，累计完成PFA 脉冲消融手术5,900 余例，并在全国多家头部中心完成PFA 产品的准入及常规开展工作。同时，国内电生理传统三维非房颤手术仍在加速推进，2025 年完成手术超1.5 万例。传统的标测和通路产品中，公司可调弯十极冠状窦标测导管在该品类细分市场中维持领先份额。2025 年，公司可调弯十极冠状窦标测导管商业销售超10 万根，房间隔穿刺针鞘随行业手术量增长稳步提升。2025 年，公司血管介入类产品的覆盖率及入院渗透率进一步提升，冠脉产品已进入的医院数量较2024 年同期增长超13%；外周产品已进入的医院数量较2024 年同期增长超20%，市场活力表现强劲。

渠道层面，2025 年冠脉产品新增渠道超150 家，外周业务线增速接近30%，公司产品广受认可。

盈利预测与投资评级：考虑到新产品推广市场费用增加，我们将2026-2027 年归母净利润由12.00/15.88 亿元下调为11.04/14.21 亿元，同时预计2028 年归母净利润为18.39 亿元，对应PE 估值为30/23/18X，考虑到公司电生理新产品仍处于快速放量阶段，公司国内竞争优势显著，维持“买入”评级。