天味食品(603317)2025年报点评：春节错期致Q4收入承压 盈利能力维持稳健

　　事件描述

天味食品2025 年度实现：营业总收入34.49 亿元（同比-0.79%）；归母净利润5.7 亿元（同比-8.79%），扣非净利润5.08 亿元（同比-10.22%）。单看2025Q4，公司实现：营业总收入10.38亿元（同比-6.69%）；归母净利润1.78 亿元（同比-7.65%），扣非净利润1.51 亿元（同比-14.79%）。

    　　事件评论

线上渠道延续高速增长，Q4 线下的下滑幅度扩大。分渠道看2025 年度营收情况：线下渠道25.07 亿元（同比-12.76%），2025Q4（同比-17.99%）；线上渠道9.36 亿元（同比+56.91%），2025Q4（同比+50.39%）。分品类看2025 年度营收情况：火锅调料12.29 亿元（同比-2.87%），2025Q4（同比-10.39%）；中式菜品调料17.67 亿元（同比-0.2%），2025Q4（同比-14.14%）；香肠腊肉调料2.88 亿元（同比-12.52%），2025Q4（同比+18.16%）；其他1.59 亿元（同比+50.88%），2025Q4（同比+130.24%）。此外，食萃2025 年达成含税收入3.23 亿元（同比增长14.5%），合并净利润0.55 亿元（同比增长28.6%）；加点滋味达成含税收入3.13 亿元，合并净利润0.18 亿元。2025Q4 增长承压预计也系春节错期（春节日期较往年后移）所导致的备货节点后置，更偏重2026Q1。

毛利率稳健提升，人员薪酬增加；所得税率、少数股东损益比例的增加，致整体盈利能力下降。公司2025 年度归母净利率同比下滑1.45pct 至16.52%，毛利率同比+0.89pct 至40.67%，期间费用率同比+0.96pct 至20.15%，其中细项变动：销售费用率（同比+1.24pct）、管理费用率（同比-0.47pct）、研发费用率（同比+0.05pct）、财务费用率（同比+0.15pct）。单看2025Q4，公司的归母净利率同比下滑0.18pct 至17.11%，毛利率同比+2.68pct 至43.52%，期间费用率同比+0.08pct 至20.39%，其中细项变动：销售费用率（同比+0.23pct）、管理费用率（同比-1.1pct）、研发费用率（同比+0.84pct）、财务费用率（同比+0.12pct）。此外，公司的所得税费用、少数股东损益占营收的比重在2025 年度和2025 年Q4 均有同比增加，导致了归母净利率的下降。

外延已成为公司持续发展的重要增长手段。复调产品的长期功能化升级逻辑延续，公司在产品创新研发、产能布局、渠道布建等维度均具备先发优势，同时通过对产业中外延机会的及时捕捉，先后并入食萃（补强小B 端的产品矩阵，渠道错位发力）、加点滋味（增强C 端年轻化产品的布局）、一品味享（姜葱蒜深加工to 大B 端及外贸），已形成良性可持续的发展模式。预计公司2026/2027 年EPS 分别为0.58/0.61 元，对应PE 分别为22/21倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、需求恢复较慢风险；

2、行业竞争进一步加剧风险；