中国人寿(601628)2025年年报点评：净利润与NBV均高增长 Q4投资短期波动不影响长期价值

　　投资要点

【事件】中国人寿发布2025 年度业绩：1）归母净利润1541 亿元，同比+44.1%，Q4 单季亏损137 亿元，2024 年同期为盈利24 亿元，我们预计主要受投资短期波动影响。2）归母净资产5952 亿元，较年初+16.8%，较Q3 末-4.9%。3）每股股息0.86 元，同比+32%，分红率为16%。AH 股最新收盘价对应股息率分别为2.2%、3.6%。

价值：银保拉动NBV 继续高增长。1）NBV 为458 亿元，同比+35.7%。

个险NBV 同比+25.5%；银保及其他渠道同比+169%，占比同比+7pct 至14.1%。2）个险渠道NBV margin 为35.0%，同比+9.3pct。3）EV 达1.47万亿元，同比+4.8%，主要受市场价值和其他调整项目拖累（占期初EV的-6.9%），我们预计主要受利率上行导致的债券公允价值下降影响。

保费：银保新单同比高增长，分红险占比显著提高。1）新单保费同比+9.3%，首年期交保费同比-2.4%；其中十年及以上期交保费同比-7.8%，占期交比例同比-2.6pct 至44.9%。2）个险、银保首年期交保费分别同比-11%、+41%，个险十年期及以上期交保费同比-7.8%，占期交比重提升2.1pct 至58.5%。3）大力推动浮动收益型产品发展，分红险占整体首年期交保费比重近50%，占个险渠道比重近60%。

渠道：代理人队伍质态继续改善，银保渠道产能显著提升。1）个险人力2024 年末、2025H1、2025 年末分别为61.5 万、59.2 万、58.7 万人，较年初-4.6%，较年中-0.8%。人力队伍加速专业化、年轻化转型，优增新人数量同比+40%，13 个月留存率同比+2.2pct，45 周岁及以下人员占比同比+2.3pct。2）银保：银保渠道客户经理2.0 万人，同比+5.3%。新单出单网点同比+25.9%至7.7 万个，星级网点数量同比+49.1%，客户经理人均产能同比+53.7%。

投资：权益投资弹性凸显，投资收益大幅提升。1）投资资产达7.4 万亿元，较年初+12.3%。2）定期存款和债券投资占比分别较年初-1.0cpt、-1.7pct 至5.6%、57.4%，股票和基金占比则分别较年初+3.7pct、+1.0pct升至11.3%、5.7%。股票中OCI 占比为27.8%，较年初、年中分别提升15.8pct、5.2pct。3）总投资收益率6.1%，同比+0.6pct。测算得到净投资收益率3.0%，同比-0.4pct。4）25Q4 单季投资收益+公允价值变动损益（均为合并利润表口径）合计为-117 亿，24Q4 则为161 亿元，我们判断主要是成长板块回调带来的短期浮亏，预计在26Q1 已有显著改善。

盈利预测与投资评级：结合公司2025 年经营情况，我们下调公司2026-2028 年归母净利润至1580/1667/1806 亿元（前值为1710/1865/2085 亿元）。我们继续看好公司作为行业龙头的竞争优势，当前A、H 股市值分别对应2026E PEV 0.7x、0.4x，PB 1.7x、1.0x，维持“买入”评级。