海油发展(600968)：2025年归母净利润同比增长6.2% 能源技术毛利率创新高

2025 年归母净利润同比增长6.2%，业绩略低于预期，主要由于油价中枢下降，能源物流服务板块营收、利润下滑所致。公司2025 年营业收入503.6亿元（同比-4.1%），归母净利润38.8 亿元（同比+6.2%），扣非归母净利润39.2 亿元（同比+2.9%）；单四季度营业收入164.2 亿元（同比-12.9%），归母净利润10.3 亿元（同比+6.6%），扣非归母净利润10.6 亿元（同比-19.3%）。公司2025 年毛利率达到16.1%（同比+1.5pcts），净利率7.9%（同比+0.8pcts），扣非净利率7.8%（同比+0.5pcts），均为上市以来新高。

公司2025 年经营活动现金流量净额为50.8 亿元，拟派发现金红利14.9 亿元（含税），分红率为38.5%，按照2025 年末收盘价计算，股息率为3.8%。

公司能源技术服务、低碳环保与数字化板块稳健增长，能源物流服务板块盈利下降。分板块来看，公司能源技术服务板块主要包括油田工程技术业务、装备制造维修业务和采油生产业务，聚焦“技术+装备/产品+服务”一体化发展，2025 年营收210.6 亿元（同比-3.1%），毛利率19.8%（同比+2.2pcts），净利润22.6 亿元（同比+9.2%）；低碳环保与数字化板块主要包括新能源业务、安全环保业务、数字科技业务和新材料业务，打造绿色低碳与数智化示范应用新场景，2025 年营收102.5 亿元（同比+1.9%），毛利率20.8%（同比+1.5pcts），净利润7.1 亿元（同比+20.6%）；能源物流服务板块包括销售业务和供应链支持业务，坚持数智物流与精益销售双轮驱动，2025 年营收217.3 亿元（同比-6.4%），毛利率9.3%（同比持平），净利润总额10.1 亿元（同比-13.9%）。

我国进入传统能源保供与新能源技术创新发展齐头并进的新格局，公司三大板块有望齐头并进。近年来地缘冲突不断，全球能源安全焦虑尚未完全消退，油气作为基础能源的核心地位仍将延续，公司能源技术服务工作量、收入与甲方的油气产量正相关，海上油气是我国未来油气的主要增量，公司能源技术服务业务、能源物流工作量、贸易量均随着海上油气增量而稳定增长，同时随着海上油气田开发进入中后期，稳产增产工作量加大，公司技术服务收入利润增速有望高于海上油气产量增速。此外，清洁低碳转型也是未来发展的核心趋势，公司低碳环保与数字化板块公司发展的成长引擎，是壮大战新产业、培育未来产业，发展海洋经济的重要比较优势，发展质效持续向好。

风险提示：原油价格大幅波动的风险；项目进展不及预期的风险；自然灾害频发的风险；地缘政治风险；政策风险等。

投资建议：考虑到地缘风险对公司经营收入和利润的影响，我们下调2026-2027 年盈利预测至44.5/48.9 亿元（原值为49.8/55.4 亿元），新增2028 年盈利预测为53.4 亿元，摊薄EPS 为0.44/0.48/0.53 元，对应当前PE 分别为10.3/9.4/8.6x，维持“优于大市”评级。