若羽臣(003010)：交出亮眼成绩单 期待继续高速成长

2025 年收入、归母净利润同比增94%/84%，表现好于预期若羽臣发布2025 年年报。公司2025 年实现营业收入34.3 亿元，同比增长94.3%，归母净利润1.9 亿元，同比增长84%，处于此前业绩预告1.76~2 亿元的偏上限、表现靓丽，扣非净利润1.9 亿元，同比增长78.4%，EPS（基本）为0.63 元。公司拟每股派发现金红利0.3 元（含税），累计全年合计派息比例为82%。

分季度来看，25Q1~Q4 公司单季度收入分别为5.7/7.5/8.2/12.9 亿元，分别同比+54.2%/+79.6%/+123.4%/+111.4%，归母净利润分别为0.3/0.4/0.3/0.9 亿元，分别同比+113.9%/+71.7%/+73.2%/+87%。

    　　点评：

主力品牌绽家/斐萃25 年收入同比增长121%/5645%，自有品牌占主导分行业来看，25 年收入中代运营、品牌管理业务、自有品牌业务收入分别为7.2/9/18.1 亿元， 占总收入比例分别为21%/26%/53% ， 收入分别同比-5.3%/+78.6%/+261.9%。其中自有品牌业务分品牌来看，绽家/斐萃/其他（纽益倍等）品牌分别实现收入10.7/7/0.5 亿元，收入分别同比+121%/+5645%/+929%。

分产品来看，25 年零售、运营服务、渠道分销、品牌策划服务收入分别占总收入比例为72%/5%/23%/0.1%，收入分别同比+146%/-6.6%/+36.6%/-56%。

分线上线下渠道来看，25 年线上、线下渠道实现销售收入分别为33.4/1 亿元，分别占总收入97%/3%，收入分别同比+94.5%/+89.2%。其中线上分平台来看，抖音/天猫商城/天猫国际/京东占比较大，分别占总收入45%/18%/12%/6%，收入分别同比+292%/+24%/+32%/+47%。

业务结构变化促毛利率、费用率双向提升，存货和应收账款周转加快毛利率：25 年毛利率同比提升15.2PCT 至59.8%，主要受益于毛利率较高的自有品牌业务的收入占比提升。分行业来看，代运营、品牌管理业务毛利率分别为36.7%/46.2%，分别同比-2.6/+15.8PCT；自有品牌业务中，绽家/斐萃品牌毛利率分别为68.4%/87%，分别同比+1.5/+4.4PCT。分线上线下来看，线上、线下渠道毛利率分别为60.4%/40.4%，分别同比+15.8/-3.2PCT。分季度来看，25Q1~25Q4单季度毛利率分别同比+29.3/-5/+12.4/+21PCT 至53.9%/59.2%/61%/62%。

费用率：25 年期间费用率同比提升17PCT 至53.2%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为48%/3.4%/1%/0.9%，分别同比+18.2/-2.2/-0.5/+1.5PCT，其中销售费用率提升幅度较大，主要为随着业务规模扩大和自有品牌业务占比提升，公司市场推广费等科目大幅增加所致。25Q1~25Q4 单季度期间费用率分别同比+28.3/-4.1/+14.7/+25.1PCT，主要为销售费用增加所致，销售费用率分别同比+29.7/-4.8/+18.8/+25.6PCT。

其他财务指标：1）存货25 年末同比增加104.6%至4.6 亿元，存货周转天数25 年为90 天，同比-10 天。2）应收账款25 年末同比减少21.2%至1.6 亿元，应收账款周转天数为19 天，同比-19 天。3）资产减值损失25 年为-97 万元，同比减少87.9%。

4）经营净现金流25 年为1.5 亿元，同比减少54.5%，主要为备货及推广预充值致预付账款增加所致。

个护家清和保健品主力品牌交出亮眼成绩单，期待继续高速成长公司两大主力品牌绽家、斐萃于2025 年继续放量、快速成长。其中，绽家品牌深化品牌香氛心智建设，仅战略单品香氛洗衣液已累计推出超20 种香型，并延伸使用场景、扩充品类版图，新推出洗洁精、无火香氛、创新产品香水油香氛洗衣凝珠等产品，于渠道端继续线上线下多点开花，2025 年双11 期间绽家品牌全渠道GMV 同比增长超80%，位居天猫家清品牌成交榜（去除纸品）TOP4、抖音衣物清洁品牌榜TOP4，京东家清品牌榜TOP5，小红书家清店铺红榜TOP4，核心单品香氛洗衣液、香氛护衣喷雾、香氛洗衣凝珠等均稳居天猫细分品类榜单TOP1；线下渠道方面深化与山姆的战略合作，推进优质渠道永辉/KKV/话梅/美团买菜等。

斐萃品牌深耕科学抗衰赛道，以“超级成分+精准营养”为原则，持续迭代并扩容产品矩阵，25 年内相继上线舒压修颜瓶、美白光子瓶、红宝石油、护肝代谢小绿瓶、Nad+鎏金瓶等多款产品，截至25 年末斐萃在售SKU 已达11 款。2025年双11 期间，斐萃全渠道GMV 同比增长高达35 倍，环比618 期间增长110%，跻身天猫国际营养健康品牌TOP 成交榜，成为该榜单鲜有的成立一年即入围TOP10 的品牌；单品表现方面，核心产品抗衰小紫瓶一举斩获天猫麦角硫因销量榜、回购榜、好评榜三榜TOP1，同时登顶抖音海外膳食营养补充食品直播交易榜首位。

公司新推出的纽益倍品牌定位为膳食营养补充剂赛道的新锐品牌，自25 年6 月上线以来相继推出麦角硫因胶囊、共晶姜黄素胶囊两款产品，仅半年时间实现营收4700 万元。

公司主力品牌正在快速成长和势能向上的阶段，将继续深耕和延伸品类、把握增长机会；另外，公司在海外品牌并购、自有品牌出海方面亦有预期。我们维持公司26~27 年、新增28 年盈利预测，预计26~28 年归母净利润为4/5.7/7.9 亿元，按最新股本计算EPS 分别为1.28/1.83/2.55 元，对应26~28 年PE 分别为23/16/12 倍，维持“买入”评级。

风险提示：终端零售持续疲软；行业竞争加剧；费用刚性上升，或者投入效果边际减弱；新品推出效果不及预期，或者未能成功把握市场变化；小品牌推出效果不及预期；投资并购进展或投后整合效果不及预期。