药明康德(603259)2025年年报业绩点评：全年实现强劲增长 2026年指引积极

　　事件：

公司发布2025 年年报，2025 年实现营业收入454.56 亿元，同比增长15.84%，其中持续经营业务收入同比增长21.40%；实现归母净利润191.51 亿元，同比增长102.65%；实现扣非归母净利润132.41 亿元，同比增长32.56%；实现经调整非《国际财务报告准则》（Non-IFRS）下归母净利润149.6 亿元，同比增长41.3%。

    　　点评：

持续经营业务表现亮眼，三大板块齐发力

公司2025 年实现营收454.56 亿元，同比增长15.84%，持续经营业务收入同比增长21.4%，超额完成全年指引，表现超预期。分业务来看：1）WuXiChemistry：2025 年实现收入364.7 亿元，同比增长25.5%，受益于工艺优化与产能效率提升，Wuxi Chemistry 经调整Non-IFRS 毛利率同比提升5.9个百分点至52.3%，盈利能力显著提升。小分子药物发现（R）业务持续引流，2025 年R 到D 转化分子310 个，小分子工艺研发和生产（D&M）业务表现强劲，营业收入同比增长11.4%。管线持续扩张，2025 年D&M 管线累计新增分子839 个，截至2025 年末小分子D&M 管线达3452 个，全年新增22 个商业化和临床III 期项目。TIDES（寡核苷酸和多肽）业务高速增长，实现收入113.7 亿元，同比增长96.0%，增长强劲，截至2025 年末TIDES 在手订单同比增长20.2%，多肽固相合成反应釜总体积超过10 万升，产能持续投放，有望更好满足在手订单。2）WuXi Testing：剥离临床研究服务业务后，2025 年WuXi Testing 实现收入40.4 亿元，同比增长4.7%，恢复正增长，其中药物安评业务收入同比增长4.6%，亚太行业地位领先。新分子业务持续发力，2025 年收入占比提升至超过30%，发力核酸类、偶联类、多特异性抗体类、多肽类等领域。3）WuXi Biology：2025 年实现收入26.8 亿元，同比增长5.2%，恢复正增长，为公司CRDMO 业务高效引流，带来超过20%的新客户。但受市场价格因素影响，经调整Non-IFRS 毛利率同比下降1.9 个百分点至36.9%，仍待修复。总体来看，截至2025 年末公司整体持续经营业务在手订单580.0 亿元，同比增长28.8%，长期业绩可见度较高。

2026 年指引积极，期待长远发展

2025 年公司持续推动高质量增长，加强技术能力和经营效率，盈利能力进一步提升。2025 年实现经调整Non-IFRS 归母净利润149.6 亿元，同比增长41.3%，经调整Non-IFRS 净利率达到32.9%，同比提升5.9 个百分点。公司实现归母净利润191.51 亿元，同比增长102.65%，主要包含出售联营公司部分股权及剥离部分业务所获得的投资收益。根据公司公告及公司官网，公司预计2026 年整体收入达到513-530 亿元，持续经营业务收入同比增长18%-22%，2026 年保持稳定且有韧性的经调整Non-IFRS 归母净利率水平，全年资本开支达到65-75 亿元，指引积极，体现公司长远发展信心。

    　　盈利预测

中性情景下，结合公司2026 年业绩指引，我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为164.7/196.2/233.4 亿元，EPS 分别为5.52/6.58/7.82 元/股，　　对应2026 年PE 为16.97 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示

医药研发服务市场需求下降的风险：公司业务严重依赖客户（包括跨国制药企业、生命科学公司、初创公司以及学者和非营利研究机构等）在药品的发现、分析测试、开发、生产等外包服务方面的支出和需求，若未来行业发展趋势放缓、外包比例下降，可能对公司的业务造成不利影响。此外医药行业的兼并整合及研发预算调整，也可能会影响客户的研发支出和外包需求，对公司业务造成不利影响。

行业监管政策的变化：医药研发服务行业受监管程度较高，监管部门一般通过制订相关政策法规对医药研发服务行业实施监管，监管范围涵盖技术指标和跨境外包服务及生产的标准和要求等多方面。若公司不能及时调整自身经营战略来应对相关国家或地区医药研发服务行业的产业政策和行业法规的变化，可能对公司的经营产生潜在的不利影响。

行业竞争加剧的风险：目前全球制药研发服务市场竞争日趋激烈，公司在特定的服务领域面临的竞争对手主要包括各类专业CRO/CMO/CDMO 机构或大型药企自身的研发部门，其中多数为国际化大型药企或研发机构，还面临来自市场新入者的竞争，公司如不能继续强化自身综合研发技术优势及各项商业竞争优势，或将面临医药市场竞争加剧、自身竞争优势弱化导致的相关风险。

全球化经营及国际政策变动风险：公司在境外开展业务和设立机构需要遵守所在国家和地区的法律法规，在一定程度上需要依赖原材料供应商、客户以及技术服务提供商以保证日常业务经营的有序进行。若全球业务所在国家和地区的法律法规、产业政策或者政治经济环境发生重大变化，或因国际关系紧张、战争、贸易制裁等无法预知的因素或其他不可抗力而导致境外经营状况受到影响，将可能给公司全球业务的正常开展和持续发展带来潜在不利影响。

汇率风险：公司营业收入以美元结算为主，若人民币未来大幅升值，可能导致部分以外币计价的成本提高，从而导致价格上涨，客户订单量或将因此相应减少，同时公司所持美元资产兑换成人民币资金产生汇兑损失，进而直接影响公司盈利水平。

关键预期不能成立的风险：本报告中公司盈利预测部分对公司收入及主要盈利能力指标等多项数据进行预测，若未来行业发展或公司经营情况出现与预测变动较大的情况，将使测算模型存在偏差的风险。