九号公司(689009)：两轮车需求尚待复苏 多元布局支撑长期价值；下调目标价

两轮车业务量价齐升，服务机器人增势强劲。 2025 年公司实现收入212.78 亿元，同比+49.9%。分产品看，电动平衡车和电动滑板车、电动两轮车、全地形车、服务机器人及配件分别实现营收43.3 亿元/118.6 亿元/11.4 亿元/20.0 亿元，同比分别+28.1%/64.5%/16.6%/104.3%。其中，电动两轮车营收占比达55.7%，全年销售409.0 万辆，同比+57.4%，单车ASP约2,899 元，同比+4.5%，作为核心业务有力支撑了公司经营业绩的高增长。服务机器人销量达34 万台，同比+106%，对应ASP 为5,906 元，同比增长9%。2025 年公司毛利率为29.6%，同比+1.4ppts，其中电动两轮车产品毛利率为23.8%，同比+2.7ppts。期内归母净利润为17.58 亿元，同比+62.2%，扣非归母净利润为17.37 亿元，同比+63.5%。

Q 电动两轮车销量短期承压，预计1Q26 增量主要来自电摩。 4Q25 公司实现收入28.88 亿元，同比-12.2%；归母净利润-0.29 亿元，扣非归母净利润-0.62 亿元同比转亏。4Q25 收入和利润双双承压，主因：1）在汇率波动背景下，公司海外收入产生汇兑损失；2）2025 年拟分红金额同比提升，对应分红预提所得税同比增加；3）新国标切换后，两轮车业务阶段性销售承压，期内两轮车销量为21 万台，同比下滑54%。电摩品类正快速填补需求空缺，4Q25 以来销量占比已过半。新国标落地后，两轮车行业需求仍待修复，我们预计1Q26 公司两轮车业务增量将主要来自电摩产品。

Q 下修2026-28 年净利润预测，下调目标价。我们维持2026-27 年收入预测不变，但下调净利润预测12%至21.9 亿/26.6 亿元，以反映成本上涨及汇率因素。基于SOTP 估值法，我们将目标价下调至人民币69.55 元（原为75.02 元）。公司多元布局割草机器人、全地形车、E-bike 等产品，尽管短期两轮车业务承压，我们依然看好其长期发展，维持买入。